招银国际-新天绿色能源-0956.HK-上半年业绩靓丽-180830

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        核心净利润同比飙升  54.6%。2018  年上半年，新天绿色能源收入同比增长50.2％至人民币  48.39  亿元。新能源和天然气销售两个板块均表现出色，新能源发电收入同比增长  22.7％，发电量增长  22.1％  ，而天然气销售收入增长74.2％，天然气销量增长  55.0％。毛利率下降  3.5  个百分点至  32.7％，主要由于毛利率较低的天然气销售占比提升所致。公司期内主要费用控制较好，基本符合我们预期。在其它费用方面，公司上半年确认了一笔人民币  1.18  亿元的应收账款拨备，上半年净利润也受此有所拖累。公司上半年实现净利润人民币8.11  亿元，同比增长  34.9%。若将拨备还原，我们估计公司的核心盈利为人民币  9.29  亿元，同比增长  54.6%，符合我们预期。
        风电业务强劲，展现高业绩能见度。  尽管  2017  年新天利用小时创下历史新高奠定高基数，公司上半年风电等效利用小时同比仍然增加了  128  小时。对于下半年展望，管理层透露  7  月份利用小时同比增加  11  小时，而  8  月则呈现风资源较差态势，利用小时可能同比减少  30-40  个小时。结合前八月数据，我们估计公司目前仍手握  100  小时领先于  2017  年同期，若能在剩下几个月保持，则意味全年发电能能够实现高速增长。公司上半年电价保持稳定，含税电价为人民币  0.54  元/千瓦时，与去年同期相比保持稳定。由于河北大部分风电项目并不参与市场电价交易，市场电价销售对于公司电价影响非常有限。基于公司拥有稳定的电价和目前领先于去年同期的利用小时数，我们认为公司的风电业务部门展现了非常高的业绩能见度。
        天然气销售增长受气源供应限制。公司披露  7-8  月天然气销售增速有所放缓，自上半年  55.0%降至预计  8  月的  20%以上。公司给予的全年天然气销售量增速为  30%以上，较为保守，因公司除供热季以外燃气销售持续受到了气源供应偏紧影响。公司已经实施了多项气源补充计划，包括获取中石化气源，建设管线联通山西黎城煤层气，京唐  LNG  接收站气化，以及通过上海交易平台采购现货等。在沙河零售气量方面，上半年公司录得沙河销气量  2.3  亿方。管理层透露对沙河燃气用户的逾期应收款项回收仍在按计划进行，上半年进行应收拨备为依据会计准则进行。截止  2018  年上半年，公司仍有沙河逾期应收人民币  5.98  亿元，其中人民币  4.46  亿已进行拨备处理。我们认为拨备部分将对公司未来盈利增速起到平滑作用。
        维持行业首选。我们将对公司  2018-19E  年盈利预测分别下调  12.4%及上调4.6%，自人民币  13.15/13.44  亿调整为人民币  11.52/14.06  亿元，调整主要基于上半年运营情况更新，以及预期  2018  年全年将产生人民币  1.6  亿元应收拨备。基于新天拥有  1）较高盈利能见度，2）盈利增速平滑空间，3）较低的股权融资风险，4）较低的估值和具备吸引力的股息率，我们维持新天作为我们的行业首选股份。维持买入评级，目标价维持每股  3.00  港元。