东方证券-中文传媒-600373-传统业务稳健增长，游戏业务下半年有望改善-180829

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        核心观点
        2018  年上半年，公司共实现营业收入60.1  亿元，同比上升0.27%；归母净利润8.5  亿元，同比上升7.24%。其中第二季度实现营收31.6  亿元，同比增长2.81%，归母净利润4.01  亿元，同比增长24.9%。
        公司传统业务保持稳健增长，纸张涨价压力下毛利率仍有小幅提升。2018上半年，公司出版发行业务共实现营业收入30.6  亿元，同比增长3.5%，毛利率30.9%，同比上升0.36pct。其中Q2  单季度实现营收14  亿元，同比小幅下降0.19%。分业务看，2018  上半年出版业务营收13.1  亿元，同比增长0.2%，毛利率为21.7%，基本维持不变。发行业务营收17.5  亿元，同比增长6.2%，毛利率为37.9%，同比提升0.3pct。
        游戏业务收入下滑但利润持续释放，下半年推出新品有望引来改善。2018上半年公司游戏业务营收17.5  亿元，同比下降17.1%，主要原因是上线已四年的游戏产品《列王的纷争》进入成熟期，2018  年上半年月充值流水1.76亿元，同比下滑34%。同时，上半年游戏业务推广营销费用1.35  亿元，占收入的7.7%，较去年同期减少12.6pct。公司游戏业务毛利率65.7%，同比提高2.2pct。销售费用减少助推利润释放，2018H1  智明星通实现净利润4.07亿元，同比增长24.5%。《使命召唤》、《恋与制作人》等多款公司长期储备的优质IP  游戏有望在下半年推出，或诞生新的爆款产品。
        智明星通6  月正式挂牌新三板，进一步提升公司的治理结构与管理水平，同时，公司作为MSCI  新兴市场指数成分股，有望获得国内外机构更多资金配置，新加坡政府投资公司GIC  Private  Limited  新进成为公司第十大股东，持股占比0.44%。
        财务预测与投资建议
        受图书行业增速放缓及新品游戏上线延后影响，下调公司2018-2020  年EPS至1.17、1.32  和1.43  元（原预测分别为1.24、1.48、1.66  元），给予出版业务14  倍PE，游戏业务14  倍PE，目标价16.36  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        游戏业务收入不达预期，期间费用率大幅上升，管理团队及技术人才流失