国信证券-中国建筑-601668-2018年半年报业绩点评：房建绝对龙头，基建提速，业绩稳健-180830

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        业绩符合预期，基建业务快速增长
        公司2018  年上半年完成营收5889  亿，同比增长12.1%；实现归母净利润191亿，同比增长6.1%，主要是受少数股东损益及所得税影响。公司主营业务房建工程稳健向好，营收3750  亿，同比增长14.1%，占比63%；基建业务营收1263  亿，同比增长30.2%，占比22%，基建业务占比持续提升；房地产营收834  亿元，同比减少10%，占比14%，占比有所下降，地产业务盈利能力继续优化，贡献了47.1%的毛利润。
        盈利能力稳健，费用率水平与去年持平
        公司盈利能力稳健，2018  年上半年净资产收益率为7.97%，继续保持行业领先水平；毛利率为10.5%，提升0.09pct；净利率为4.68%，下降0.17pct。期间费用率与去年同期持平，维持在3.01%。具体来看，管理费用率下降0.05pct至1.85%，财务费用率提升0.05pct  至0.92%，销售费用率与去年同期持平。资产负债率比2017  年提升0.82pct  至78.78%，经营现金流受地产业务拿地等影响，比去年同期多流出29  亿；运营能力有所改善，应收账款周转率提升20%。
        Q2  增速有所放缓
        公司去年Q3、Q4  和今年Q1、Q2  分别完成营收2456  亿、2832  亿、2702  亿、3188  亿，分别同比增长22.5%、-2.2%、15.1%、9.8%；实现净利润77.4  亿、71.6  亿、81.5  亿、109.9  亿，分别同比增长-10.6%、40.3%、15%和0.4%。二季度增速有所放缓，随着政策的逐步宽松，公司下半年业绩增速有望回升。
        股权激励加速业绩释放，带动估值回升
        公司2018  年上半年新签订单额1.21  万亿，近三年CAGR  达到16.1%。在手订单余额预计超4.2  万亿，营收保障比达4  倍，未来业绩有充分的保障。公司第三期限制性股票激励计划发布，激励范围较之前有所扩大，解锁条件略有宽松，有望调动骨干员工积极性，加速业绩释放。公司高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被低估，随着业绩释放，估值有望提升。
        盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20  年EPS  为0.88/0.98/1.09  元，对应PE  为6.2/5.6/5.0  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓等。