中银国际-浦发银行-600000-结构调整持续，存量不良待消化-180830

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        在2018年严监  管环境下，浦发银行  2季度持续进行结构调整，回归存贷本  源。公司2  季度不良贷款率虽有下行，但资产质量表现有待进一步观察，此外公司2  季度拨备覆盖率水平低于监管要求，未来存在较大拨备计提压力。考虑到估值充分反映了资产质量负面预期，维持增持评级。            
        支撑评级的要点    
        营收同比下降，手续费收入增长承压。浦发银行上半年净利润同比增长1.43%，营收同比下降1.32%，其中净利息收入同比下降0.98%，若还原会计准则切换的影响，上半年净利息收入同比增速约为1.98%；手续费收入同比下降17.8%，主要受托管业务影响，相关收入同比下降45%。公司2  季度信贷成本同比下降58BP  至1.79%，带动净利润增速从拨备前的-4.43%提升至+1.43%。    
        资负结构持续调整，2  季度息差收窄。从资产端来看，公司2  季度规模环比下降0.67%，结构上向贷款倾斜，2  季度贷款环比增3.36%。负债端，  存款占比提升至56.9%，但定期存款占存款比较年初提升至2.5  个百分点，对负债端成本率带来上行压力。据我们期初期末口径测算，  2  季度计息负债成本率环比上行6BP，叠加2  季度生息资产收益率的下行，使得公司2  季度净息差环比下行9BP。从下半年来看，我们认为市场资金利率的下行有助于缓解浦发负债端成本压力，预计息差呈企稳态势。    
        存量不良待消化，拨备计提仍存压。浦发银行2  季度不良贷款率环比下降7BP  至2.07%，关注类贷款占比较年初下降8BP  至3.21%，逾期90  天以上贷款/不良贷款为89%，整体不良认定严格。我们测算公司2  季度加回核销的年化不良生成率约为2.35%，不良生成水平居同业较高水平。公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降6.48pct  和24BP  至148%/3.02%，  拨备覆盖率低于监管要求（150%），未来仍然存在较大拨备计提压力。      
        评级面临的主要风险    
        经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。      
        估值    
        我们维持浦发银行18/19  年净利润增速1.9%/1.7%的预测，目前股价对应2018/19  年PE  为5.48x/5.39x，PB  为0.68x/0.60x，考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期，估值安全边际较高，维持浦发银行增持评级。