光大证券-海信科龙-000921-2018半年报点评：冰箱业务改善支撑短期业绩，中央空调长期前景光明-180830

《光大证券-海信科龙-000921-2018半年报点评：冰箱业务改善支撑短期业绩，中央空调长期前景光明-180830（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-海信科龙-000921-2018半年报点评：冰箱业务改善支撑短期业绩，中央空调长期前景光明-180830（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        海信科龙公布2018  年半年报。公司2018H1  实现营业收入203.7  亿元，同比+15.7%，归母净利润8  亿元，同比+19.5%，扣非后归母净利润7.5  亿元，同比+24%，上半年EPS  合0.59  元。其中2018Q2  营业收入114  亿元，同比+15.1%，归母净利润5.4  亿元，同比+30.3%，扣非后归母净利润4.8  亿元，同比+33.3%。收入增速符合预期，利润增速小幅超预期。
        公司同时公告拟变更公司全称和证券简称。中文全称拟由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”，A  股以及H  股中文证券简称拟由“海信科龙”变更为“海信家电”，并对应变更英文全称和简称。
        本次更名是为了更好地反映本公司主营业务实际和战略定位，以及为进一步发挥本公司与实际控制人的协同效应，满足本公司品牌管理与品牌发展需要，从而提升本公司影响力。本次更名尚需提交股东大会审议，通过后需向工商机关及交易所申请变更登记。
        点评：
        ◆主业：冰箱业务持续改善，结构调整致出口增速小幅下滑。
        （1）分地区看，2018H1  内销收入同比+24.8%，出口收入同比-0.2%。出口收入小幅下滑，一方面受行业整体景气度影响（根据产业在线数据，2018H1  空调/冰箱出口分别同比+6.0%/-1.4%），另一方面公司对出口产品的结构性调整也导致了出口业绩的短期调整。
        （2）分品类看，2018H1  冰箱/空调收入同比增速估计分别为+19%/13%。空调业务受内销高基数和出口同比小幅下滑的影响，整体增速较2017  年温和放缓。冰箱业务2017H2  以来的改善趋势继续，根据中怡康统计，2018H1  海信系产品线下零售市占率同比+1.6%，容声/  海信系列ASP  分别同比+12%/8%；量价表现良好，共同拉动收入端增长。
        （3）分渠道看，公司2018H1  大力发展电商渠道，中怡康数据显示，2018H1  容声/海信冰箱线上零售额分别同比+56%/39%，海信/科龙空调线上零售额分别同比+70%/103%，均显著高于行业水平。
        ◆中央空调：零售渠道增速温和放缓，收购约克产生摊销影响投资收益。
        海信日立2018H1  实现收入54.4  亿，同比+23%，净利润8.0  亿，同比+12%，贡献投资收益3.8  亿元，利润占比超过60%。
        2018H1  中央空调增速环比有所放缓，拆分来看主要系上半年零售渠道受地产、消费等宏观因素影响，增速有所下滑，工程渠道则继续保持约30%的同比增长。利润端增速低于收入端，主要受到收购约克中国区多联机业务产生的摊销费用影响。后续随着约克中国逐步产生增量贡献，摊销影响有望逐步弱化。
        ◆毛利提升带动利润增长，冰箱业务支撑边际改善。
        公司2018Q2  毛利率为18.8%，同比+0.8pct。主要系冰箱业务的持续改善所拉动。2018Q2  冰箱毛利率同比+2.5pct，环比+1.0pct。通过公司的分部利润拆分可以看出，目前主业中利润贡献较大的依旧为空调业务，但冰箱业务在2017H2  以来，边际改善趋势逐步显现，有望继续支撑公司利润改善。  
        ◆中央空调业务短期波动不改长期成长空间。
        长期看，海信日立作为中央空调业务的优质资产，在多联机领域市占率仅次于大金。2018  上半年受行业整体周期波动的影响，增速有所放缓。但在家用多联机渗透率持续提升的背景下，长期成长逻辑依旧，为公司估值提供足够的安全边际。
        ◆盈利预测
        展望2018  全年，在下半年零售端放缓的背景下，公司冰箱业务有望继续带来利润端的边际改善，支撑业绩增长。中长期的看点依旧为中央空调业务的充足空间，以及收购约克后商空业务的持续成长性。维持公司2018~20  年EPS  为1.06/1.21/1.35  元，对应PE  为7/7/6  倍，维持"增持"评级。
        ◆风险提示：
        需求大幅下滑，原材料成本上涨，汇率大幅波动。