国联证券-威高股份-1066.HK-骨科快速增长，收购拉低业绩-180830

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        事件：
        公司发布2018年中期业绩：上半年收入41.50亿元，同比增长39.4%；归母净利润6.50亿元，同比下降0.01%；不计特殊项目归母净利润为7.62亿元，同比增长17.2%，每股EPS为0.145元。中期派发股息每股0.049元。
        投资要点：
        主营业务稳定增长，合并爱琅提高增速。
        上半年公司主营业务（不含爱琅）收入35.56亿元，同比增长19.4%，保持稳定增长势头。年初公司进行产品战略优化，重新划分为8个业务领域，其中占比最大的临床护理收入18.80亿元，同比增长10.7%，另外骨科产品也增速较快，收入5.24亿元，同比增长34.4%。而介入产品由于合并了美国爱琅公司（收入5.94亿元），收入6.81亿元，同比增长868.5%，另外增速较快的就是医学检验，收入0.70亿元，同比增长33.6%。
        收购增加成本和费用，影响业绩表现。
        上半年公司毛利率为60.27%，同比减少2.19百分点，主要是收购爱琅使得存货评估增值增加成本0.76亿元有关，其中高附加值产品（毛利率超过60%）收入占比达到61.7%，比去年提高3.8百分点。分销成本、行政开支和融资成本分别为11.69亿元、3.96亿元和1.12亿元，同比增长32.39%、115.22%和522.22%，其中行政开支中包含收购交易费用0.36亿元，而融资成本主要与利息增加有关。
        维持“推荐”评级。
        我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.32元、0.38元和0.43元，考虑到医疗耗材广阔的发展空间和公司优势的竞争地位，再加上H股全流通带来的融资便利，我们长期看好公司发展，维持“推荐”评级。
        风险提示
        临床耗材竞争压力加大；骨科耗材推广不达预期；整合效果不达预期等；