天风证券-大秦铁路-601006-看好高景气延续，高股息具投资价值-180829

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        事件
        大秦铁路披露2018  半年报：上半年公司实现营业收入372.33  亿元，同比增长36.1%；实现归母净利润81.92  亿元，同比增长7.48%；实现扣非净利润82.09  亿元，同比增长7.29%。
        运量处于高景气中
        公司线路货源主要集中于三西（山西、蒙西、陕西）地区，受益于货源地煤炭供应地位的强化，货源始终稳定，维持了高景气运转。上半年公司完成货物发送量3.11  亿吨，其中煤炭发送量2.73  亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的23.3%，其中大秦线上半年完成货运量2.25  亿吨，同比增长7.3%，日均运量达到124.5  万吨。
        新清算制度下，收入与成本同增
        1）  收入：上半年公司营业收入同比增长36.1%，同比去年增加98.8  亿元，远高于货运量收入弹性，其中货运收入同比增长35.1%，其他收入同比增长37.8%，主因均为铁路货运清算制度的改革所致，新的清算制度下，承运人将收到全部路段的货运收入；
        2）  成本：新的制度下，由于相应地，也要向所经路径支付路网清算费用，因此上半年公司营业成本大幅增长49.98%，较去年增加93.16  亿元，其中增幅最大的细分项为货运服务费，同比去年增长867%，增幅达到74.9  亿；其他增长较快的成本项包括机客车租赁、客运服务费等；3）  毛利：由于收入与成本同增，相比去年上半年，公司综合毛利率略有下降至25.5%，毛利额增长7.1%至94.8  亿。
        行业基本面处于上升通道，看好货运量维持高景气
        政策方面，国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》叠加铁路总公司《2018-2020  年货运增量行动方案》，自上而下从环保角度考虑，公转铁的政策导向将持续刺激铁路货运量回升。根据铁总的增量行动方案，至2020  年，全国铁路煤炭运量达到28.1  亿吨，较2017  年增运6.5  亿吨，大秦线作为西煤东运的主干线路，我们看好公司货运量维持高度景气。
        投资建议
        我们认为以环保为导向的公转铁行动将持续，预计18  年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张，大秦全年运量在4.5  亿吨左右。预计未来三年公司运量将维持在较高的景气度上，考虑清算制度变化带来的影响，我们上调公司未来三年的收入预测，因此将2018-2019  年的业绩预测由138.5、140.6亿上调至150.8、151.6  亿，按照50%左右的历史分红率，预计18  年对应股息率5.6%，具备较高的配置价值，维持买入评级。
        风险提示：煤炭需求超预期下滑；铁路改革进度低于预期