国联证券-中文传媒-600373-业绩稳健，关注下半年新游上线情况-180829

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        事件：
        中文传媒公告2018年上半年业绩，实现营业收入60.08亿元，同比增长0.27%，归属于上市公司股东净利润8.52亿元，同比增长7.24%，归属于上市公司股东的扣非净利润7.91亿，同比增长1.57%。
        投资要点：
        .  出版发行业务稳健。
        2018上半年公司出版业务实现营业收入13.11亿元，同比增长0.18%，发行业务实现营业收入17.52亿元，同比增长6.17%，从销售码洋来看，出版业务上半年完成销售码洋27.88亿，同比增长4.24%，发行业务销售码洋18.60亿，同比增长4.82%。出版业务和发行业务毛利率与去年同期基本持平。
        .  游戏业务净利润保持20%以上增速。
        2018  年上半年智明星通实现营业收入17.52  亿元，同比下降16.8%，净利润4.08  亿元，同比增长20%以上，净利率达到23.26%，较去年同期提升7.74  个百分点。收入有所下降主要由于公司主力游戏《列王的纷争》已经进入成熟期，流水下滑，但仍维持在1.76  亿月流水  ，净利润增长主要由于推广费用下降68.5%，以及《乱世王者》和《奇迹暖暖》的贡献。公司代理的《奇迹暖暖》海外版进入欧美超50  个国家游戏畅销榜，并在《2018年上半年热门中国出海游戏》榜单上排名十一，实现千万级流水的成绩。《乱世王者》今年上半年保持在中国IOS  游戏畅销榜前十五名。
        .  关注下半年新游上线情况
        智明星通旗下星游科技已经与芜湖叠纸签订国产角色扮演手游代表作《恋与制作人》的手游代理协议，星游科技将作为《恋与制作人》在中国大陆、港澳台、日韩以外的所有国家和地区的独家代理商和运营商，有望在下半年上线。同时，智明星通正在对游戏界的知名  IP《使命召唤》等进行SLG策略游戏的开发，有望于今年下半年上线。
        .  盈利预测与估值
        我们预计公司2018-2020  年归属于母公司净利润分别为16.01  亿、18.31亿和21.51  亿，对应EPS  分别为1.16  元、1.33  元和1.56  元，PE  分别为9.56x、8.35x、7.11x，考虑到公司业绩稳健增长，游戏产品生命周期长，游戏团队稳固，今年新游戏有望上线，为未来三年业绩提供保障，同时有望受益国企改革，当前估值较低，维持公司“推荐”评级。
        .  风险提示
        新游戏推出进度低于预期的风险；原有主力游戏流水大幅下滑的风险。