国信证券-宁波高发-603788-2018半年报点评：中报业绩符合预期，产品结构持续优化-180830

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        营收增长25.08%，利润增长32.18%      
        中报实现营收7.37亿元，同增25.08%；归母净利1.56亿元，同增32.18%，符合预期。其中档位变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品均保持较快增长，同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。  
        三费占比下降，毛利率保持稳定    
        公司报告期内三费占比9.84%，较去年同比下降1.07pct，其中销售费用率稳定为3.84%，同比下降0.48pct；管理费用率控制在6.04%，同比下降0.54pct；财务费用率下降0.05pct。受塑料粒子、钢材价格上涨，公司综合毛利率下降为33.35%（-0.08pct），整体盈利能力保持稳定，成本管控优势凸显。  
        主营业务产品升级，持续受益汽车电子化和零部件国产化    
        2017年国内汽车档位操纵器行业市场体量81亿，预计2020年市场体量达130亿，复合增速10%。公司上半年实现档位操纵器销售约200万套，自动占比36%，产品结构不断优化。同时积极布局CAN总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务，有望持续受益于汽车电子化和零部件国产化。  
        持续拓展客户，产品销量稳健增长    
        客户销量增加+不断拓展，带动整体业绩增长。档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主上半年销量增速分别为3.80%、43.72%和53.67%；拉索客户上海大众和一汽大众上半年销量增速分别为5.20%和9.42%，客户整体销量保持快速增长。下半年新供比亚迪、长安欧诺等车型，持续贡献增量。新项目拓展顺利，变速操纵器成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。  
        优质汽车电子标的，买入评级    
        短期内操纵器业务市场空间大，量价齐升；客户持续拓展，有望实现由自主到合资；中长期，受益于汽车电子和进口替代。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.33/1.63/1.98元，对应动态市盈率分别是13.7/11.2/9.3x，维持买入评级。  
        风险提示：汽车行业销量不及预期、原材料价格快速上涨