天风证券-海信科龙-000921-拟更名海信家电，主营业务增长稳健-180830

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        事件：公司公布  2018  年中报，实现营业收入  203.71  亿元，同比增长  15.70%；归母净利润  8.03  亿元，同比上升  19.47%；扣非归母净利润  7.49  亿元，同比增  23.97%。对应  Q2  实现收入  113.97  亿元，同比增长  15.15%，归母净利润  5.15  亿元，同比增加  23.84  %；扣非归母净利润  4.78  亿元，同比增  33.27%。
        传统白电增长稳健，多联机业务有所放缓
        传统空冰业务方面，根据产业在线数据，公司  1-6  月海信、科龙品牌空调内销量同比分别+15.82%、+18.08%；上半年海信科龙冰箱内销量同比下滑6.6%，出口量同比增长  6.1%，整体销量同比保持平稳。公司上半年冰洗业务收入增长  18.81%，空调收入同比增长  13.18%，保持稳健增长。
        中央空调业务受地产后周期效应影响，增速有所放缓。从产业在线数据看，海信日立上半年内销额同比增长约  22%；海信日立子公司上半年营业收入54.4  亿元，同比增长  19.13%，净利润  8.0  亿元，同比增长  11.95%。
        从盈利能力看，扣除海信日立后原业务归母净利润同比+27.61%，净利润率达到  2.32%，同比+0.23pct。海信日立净利率为  15.13%，同比下降  0.97pct。
        管理费用控制表现优异，空调毛利率有所提升
        公司  18H1  毛利率、净利率分别为  18.39%、4.07%，同比分别-0.12、0.06pct。其中冰洗业务毛利率为  19.24%，同比下滑  0.17pct；空调业务毛利率  20.41%，同比提升  0.34pct。其中，尽管二季度人民币汇率有所回升，但海外业务订单结算相对滞后，出口毛利率上半年同比下降  2.47pct。
        从费用率看，公司  18H1  销售、管理、财务费用率为  12.98%、1.05%、0.07%，同比分别+0.10、-1.84、+0.04pct；其中  Q2  季度销售、管理、财务费用率+0.48、-3.08、+0.02pct，公司在费用控制上表现优秀，通过营销提效、制造提效、研发提效三大方面发力，成为拉动净利润率提升的重要因素。
        拟更名海信家电，集团架构调整思路初现
        公司拟将中文全称由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”，证券简称拟由“海信科龙”变更为“海信家电“。根据海信集团官网，目前集团下业务主要分为多媒体产业（包含彩电业务）、家电产业（包含白电、厨电）、IT  智能系统、地产及现代服务四大板块。我们认为，未来集团将围绕海信电器以及更名后的海信家电两大平台，进一步进行组织架构的调整和规划，清晰战略定位，进一步发挥上市公司与集团在品牌管理等方面的协同效应，提升全球综合竞争力。
        投资建议：上半年公司冰箱、空调主业收入增长稳定，海信日立为中央空调多联机领域龙头，我们预计长期经营状况良好。更名海信家电后，公司战略定位以及业务规划将更为清晰，有利于与集团形成更强的协同效应，提高整体竞争力。我们预计公司  18-20  年净利润为  12.6  亿元、14.4  亿元、18.0  亿元，当前股价对应  18-20  年  A  股  8.6x、7.5x、6.0xPE，对应  18-20  年港股  6.0x、5.2x、4.2xPE，维持“增持”评级。
        风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。