山西证券-洋河股份-002304-二季度利润高增长，省内省外齐发力-180830

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        事件描述
        8  月29  日晚间发布半年度公告，公司上半年实现营业收入145.43  亿元，同比增长26.12%；实现归属于上市公司股东的净利润50.05  亿元，同比增长28.06%。
        事件点评
        二季度业绩略超预期，呈现逐季加速态势。公司上半年实现营业收入145.43  亿元，同比增长26.12%；实现归属于上市公司股东的净利润50.05亿元，同比增长28.06%。其中Q2  营业收入50.1  亿，同比增加27%，归母净利润15.3  亿，同比增长31.3%，二季度业绩略超预期，呈现逐季加速态势。另外，预收账款为20.58  亿元，同比增加40.69%，公司销售商品、提供劳务收到的现金为140  亿元，同比增长30.55%，经营现金流净额16.59  亿元，同比增加89.28%，说明经销商打款积极，公司现金流良好。
        梦之蓝高速增长，省内省外齐发力。分产品来看，上半年白酒收入139.38亿元，同比增长24.92%，预计梦之蓝增速超过50%，海天系列双位数增长；红酒收入1.38  亿元，同比下降5.79%，其他业务收入4.67  亿元，同比增长105.99%，主要是子公司宿迁苏酒物流的运输费收入增加所致。分市场来看，省内收入78.39  亿元，同比增长  22.82%，省外收入67.04亿元，同比增长30.22%，主要系本期加大省外重点地区市场开拓力度，致使省外销售收入增幅较大。
        消费税调整、产品结构升级以及费用率下降提升公司净利率。2018  年公司净利率为34.42%，同比增加0.60%，主要在于公司毛利率的提高和费用率的下降。具体来看，毛利率方面，公司上半年毛利率71.50%，同比上涨11.60%，一是自2017  年9  月1  日起白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产，消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本，改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加，导致生产成本下降；二是产品结构不断升级，梦之蓝占比持续提升。费用率方面，销售期间费用率13.97%，同比下降0.97%，其中销售费用率8.07%，同比下降0.22%；管理费用率6.05%，同比下降0.89%；财务费用同比增长34.71%，主要系本期存款利息收入下降，以及汇兑损失增加所致。
        投资建议
        我们认为随着新江苏市场的不断开拓，公司全国化进程将加快，预计2018-2020  年公司归母净利润为83.99  亿、104.48  亿、128.70  亿，EPS分别为5.57  元、6.93  元、8.54  元，PE  分别为20  倍、16  倍、13  倍。首次“买入”评级。
        存在风险
        省内竞品加大投入，省外扩张不达预期，宏观经济风险