财通证券-锦江股份-600754-中报业绩符合预期，轻资产扩张稳步推进-180830

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        事件:公司公布2018  半年报,实现营收69.39  亿元(+10.34%),归母净利润5.03  亿元(+22.05%),扣非后净利润3.16  亿元(+58.22%);2018Q2实现营收36.88  亿元（+6.93%），归母净利润2.73  亿元（+27.90%），扣非后净利润2.46  亿元（+67.22%）。业绩符合我们的预期。
        轻资产扩张稳步推进，铂涛、维也纳表现优异
        2018H1  公司酒店业务境内营收48.47  亿元（+10.91%），境外营收1.98亿元（+10.28%），其中，铂涛营收20.09  亿元（+9.3%），经营状况良好，加之股权占比增加12%，归母净利润贡献1.33  亿元（+33%）；维也纳继续快速扩张，实现营收12.69  亿元（+23.7%），归母净利润1.20亿元（+26.3%）；卢浮实现营收2.57  亿欧元（+6.40%），归母净利润1,508  万欧元（-24.79%），主要是由于未来所适用的企业所得税税率下调对所得税费用的影响比上年同期减少所致。新开业酒店方面，净增开业341  家，其中直营店减少20  家，加盟店增加371  家，轻资产扩张稳步推进。此外，餐饮业务受益肯德基营收增长，实现净利润1.34亿元（+27.06%）。
        中端酒店延续提价，入住率具备回升空间
        上半年公司Adr/Occ/Revpar  分别为195.62  元/77.24%/151.10  元，同比增减10.08%/-2.25pct/6.97%，提价逻辑延续，但入住率承压。其中，中端酒店提价幅度较高，同比+5.7%，估计全年提价幅度6%-7%左右。入住率下滑一是由于消费转型，二是由于18  个月内新开店拉低数据，随着未来新店逐渐成熟，依托公司仅1.6  亿的会员人数，入住率具备较大回升空间。
        盈利预测与投资建议
        公司经营现金流保持稳定增长，虽有一定债务压力，但负债率较一季度下降，总体稳定在65%左右，货币资金比较充裕。我们预测2018-2020年EPS  分别为1.18/1.46/1.78  元，目前对应PE  为21.6/17.4/14.3X，维持“增持”评级。
        风险提示:宏观经济波动风险，新开店数量不及预期。