华泰证券-中兴通讯-000063-中报点评：静待5G时期业绩增长-180831

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        半年报亏损78  亿元，期待5G  时期实现业绩增长
        8  月30  日晚，中兴通讯公布2018  年半年报。2018  年上半年公司实现营业收入394.33  亿元，同比减少26.99%；净利润亏损78.24  亿元，同比减少441.24%，主要由于公司支付于2018  年6  月12  日发布的《关于重大事项进展及复牌公告》所述的10  亿美元罚款，及2018  年5  月9  日发布的《关于重大事项进展公告》所述公司主要经营活动无法进行导致的经营损失、预提损失所致。公司业绩符合我们的预期，同时，公司预计2018  年前三季度净利润亏损68-78  亿元。我们维持对其有望受益于  5G  建设的判断，预计公司  2018-2020  年EPS  为-1.31/1.32/2.43  元，维持“增持”评级。
        主业恢复运营，国内外市场发展态势良好
        中兴通讯CEO  在8  月28  日的股东大会上表示，目前公司生产产能已恢复正常，研发进度目前已赶上年初设定目标，售后服务能力全面恢复。国内市场方面，从近期运营商集采情况来看，公司在8  月份连续中标了中国电信2018  年天翼网关3.0  集中采购项目以及中国移动2018  年GPON  设备（新建部分）集采。海外市场方面，中兴通讯复工后获得了意大利、奥地利等欧洲运营商的支持，并且在泰国、埃及等多个国家代表处完成首单项目合同签订等工作。我们认为，公司在禁令解除后发展态势良好，减弱了投资者对于中兴通讯业务连续性的担忧。
        5G  研发进展顺利，5G  建设期业绩增长值得期待
        8  月6  日，中兴通讯顺利完成IMT-2020(5G)推进组第三阶段NSA  3.5GHz外场测试，峰值吞吐量近10Gbps，全部测试用例一次性通过。中兴在完成NSA  3.5GHz  实验室和外场测试后，下一步将开展NSA  4.9GHz  和SA的测试验证。我们认为，中兴在5G  测试方面的进展验证其在5G  研发方面的强劲实力。参考5G  行业深度报告《5G  投资临近，无线接入产业受益》我们预测在5G  规模建网时期，视运营商采用不同的建网策略，中兴通讯每年的总营收有望达到1690  亿~2950  亿元，假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致，对应净利润贡献可达到118  亿~235  亿元。
        短期利润承压，长期受益5G  建设，维持“增持”评级
        我们认为公司短期内净利润由于禁运事件影响，承受一定压力。长期来看，公司将受益于5G  建设。预计公司2018-2020  年净利润分别为-54.9/55.5/102.1  亿元，对应公司2019-2020  年PE  分别为14.32/7.81x。可比公司2019  年PE  平均为19.45  倍，考虑到公司2018  年盈利情况承压以及短期内公司市场拓展仍有待持续验证，给予公司2019  年15~15.5  倍PE，对应市值834~860  亿，目标价19.89~20.51  元（调整前17.92~19.62元），维持“增持”评级。
        风险提示：新管理层磨合成效低于预期；5G  建设低于预期；运营商资本开支大幅下滑；公司海外业务拓展不达预期。