东吴证券-景旺电子-603228-江西二期产能有序扩张，带动业绩快速增长-180831

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        公告：公司公告2018  年半年报，上半年营业收入22.75  亿元，同比增长15.47%，归母净利润3.91  亿元，同比增长23.82%。其中第2  季度单季度营业收入同比增长21.03%至12.89  亿元，归母净利润2.35  亿元，同比增长42.57%。
        投资要点
        受益江西二期产能开出，业绩快速增长。公司2  季度收入增速21%、归母净利润增速42.6%，主要受益于江西二期产能快速开出：一季度末公司江西二期第一条智能化生产线投入生产，二季度投入第二条，随着产能产出快速提升，报告期末已经形成超过10  万平米/月的产能。同时，公司上半年计入当期损益的政府补助3745  万，进一步增厚了利润。
        打造智能化产线，毛利率进一步提升。公司2  季度单季毛利率31.89%，同比提升0.3  个百分点。由于江西二期项目均为智能化产线，毛利率并没有受到产能爬坡的影响。同时公司对已有工厂的产线改造、提升生产效率、良率，持续优化订单结构，对冲成本上升，对毛利率也产生了积极的影响。我们判断未来随着江西智能化产线全部开出，公司盈利能力还有上升空间。
        精细化管理标杆，受益产能有序扩张成长动能充足。
        公司作为内资PCB  精细化管理的标杆企业，良率、成本控制都是业内最顶尖。产能规划方面，江西二期共规划年产能240  万平米，目前第三条线已经进入安装和调试阶段，三季度末将投入生产，今年三条智能化生产线的产能释放有望带动全年业绩快速增长。明年二期剩余产线将系数投入生产，同时珠海景旺已经完成环评申请工作，设计产能硬板年产300  万平米、软板200  万平米，为新产能的持续扩张奠定基础。客户开拓方面，公司成功引进了法雷奥、德尔福、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等优质汽车电子、新能源、显示等应用领域客户，为可持续发展打下稳固的客户基础。
        同时，公司公告了限制性股票激励计划，以17  年净利润为基数，18-21年净利润增速不低于20%、44%、73%、107%，彰显了对未来发展的信心。
        盈利预测与投资评级：预计18-20  年公司净利润为8.4、11.3、14.1  亿元，实现EPS  为2.07、2.77、3.46  元，对应PE  为27.5、20.5、16.4  倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，给予“买入”评级！
        风险提示：PCB  产能过剩；产品价格下滑。