国信证券-四川路桥-600039-半年报业绩点评：西部基建龙头，业绩提速，有望受益基建补短板-180831

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        业绩提速，主营业务稳健
        公司2018年上半年完成营收154.74亿，同比增长16.72%；实现归母净利润4.78亿，同比增长27.52%，业绩的高增长主要来自前期订单的释放和经营效率的提升。公司主营业务工程施工稳健向好，营收125.2亿，同比增长14.7%，占比80%；巴河、巴郎河水电项目运营良好，营收0.92亿，同比增长19.88%；成德绵等5条运营高速公路营收5.49亿，同比增长5.17%。
        盈利能力稳健，费用率明显下降
        公司盈利能力稳健，2018年上半年综合毛利率为9.47%，下降0.22pct；净利率为3.2%，提升0.29pct。毛利率下降主要是因为工程施工业务占比提升，净利率改善主要来自经营效率的提升，其中期间费用率下降0.11pct至6.16%。具体来看，管理费用率下降0.01pct至1.5%，财务费用率下降0.1pct至4.63%，我们判断是应收账款回收及负债结构调整，利息支出减少；销售费用率与去年同期持平，为0.03%。资产负债率下降2.21pct至80.78%，经营现金流受应收账款回收的推动，比去年同期少流出18亿；运营能力稳健，偿债能力提升。
        Q2业绩提速
        公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收82.4亿、112.7亿、49.3亿、105.4亿，分别同比增长6.5%、68.2%、19.0%、15.7%；实现净利润0.6亿、6.3亿、1.2亿、3.6亿，分别同比增长-72.2%、34.0%、25.6%和28.1%。自去年Q4以来，在前期订单的推动下，营收一直保持较快增长，Q2业绩提速。
        订单充沛保障业绩，多元布局提升盈利能力
        公司2018年上半年新签订单额430.29亿，同比大增106.41%。在手订单余额预计超620亿，营收保障比达2倍以上，未来业绩有充分保障。公司所在西部地区是基建补短板的重点，下半年基建投资的回暖，公司订单有望继续高增长。公司双江口水电站建设顺利推进，锂电项目及阿斯马拉多金属矿和克尔克贝特项目有序推进，都有望成为公司新增长点并改善盈利能力。
        盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20年EPS为0.37/0.45/0.53元，对应PE为9.8/8.0/6.8倍，维持"买入"评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，新业务进展不顺利等。