兴业证券-传媒行业：票房整体增速较低的环境下，寻找结构性高增长品种-180830

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        投资要点
        2018H1  票房大盘回顾：国产片票房同比增长80%，三线以下城市票房占比继续提升。18H1  全国电影总票房（含服务费）320  亿元，同比增长17.6%，观影人次9  亿，同比增长15.4%。其中，18H1  国产片（包括合拍片）票房189  亿元，同比增长80.1%，国产片总票房占比提升至59.2%。
        分城市票房看，三线及以下城市票房占比继续提升。18H1  三线及以下城市票房占比合计43.0%（v.s.39.8%  in17H1）。从票房同比增速看，  18H1一、二线、三线及以下城市票房同比增速为14.7%、22.7%、33.4%，三线及以下城市为拉动票房增长的主要力量。
        三线以下城市布局明显优势的横店影视受益于渠道下沉，18H1  实现营业收入14.65  亿元，实现高增长（YoY  +18.02%），位列6  家院线公司的营收增速第2  位（第1  位的幸福蓝海主要受益于笛女传媒并表）。其中横店影视票房收入达13.34  亿元，占营收91.0%。截止2018  年6  月底，公司拥有296  家自营影院和300  多个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，充分享受低线城市票房快速增长的红利。
        金逸影视布局主要在一二线城市，加上影院规模扩张导致金逸影视18H1营收和归母净利润均实现同比下降，分别为-5.07%和-11.13%。18H1  金逸影视在一、二、三线及以下城市票房占比分别为28.3%、37.4%、34.3  %，一二线票房占比处于院线高位，为前十院线中第三位（v.s.  横店影视4.5%、31%、40.5%）；且公司在18  年上半年完成新建10  家直营影城，旗下院线新增24  家影院，由于新开影城尚在培育期叠加市场竞争加剧，导致公司业绩下滑。上半年公司营业收入同比减少了5.07%，全国影投公司票房排名从2017  年的第5  位下滑至第七位。未来随着公司新建影院的成熟，业绩有望逐渐平稳。
        投资观点：国产电影已经从2014-2015  年票补和影片资本化所带来的行业浮躁期走出，目前电影制作方更注重内容品质的打磨，未来国产电影质量将逐渐提升。目前我国银幕数已经高达5.5  万块，影院渠道已经基本覆盖到县级地区，国人的观影习惯也已经养成，随着电影品质的逐渐提高人均观影频次将保持增长。未来我国人均观影频次预计每年将保持15%左右的增长。我们判断未来电影票价仍将窄幅震荡，票房由于观影频次带动每年增长15%左右。目前我国的票房增速主要集中在三四线及以下城市，推荐三四线占比高，以及未来新建影院项目确定性高的【横店影视】。
        风险提示：电影票房低于预期，政策监管趋严，院线竞争环境恶化。