交银国际-众安在线-6060.HK-维持中性评级，目标价42.50港元-180828

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        众安上半年亏损6.67亿元人民币，亏损超预期，主要由于提取未到期责任准备金高于预期。保费收入增长主要来自消费金融、健康和汽车。综合成本率同比下降主要来自费用率。结构变化（消费金融占比上升、航旅生态占比下降）带动费用率同比下降。
        我们相对看好公司健康生态业务，由于客户群体年轻，赔付率处于较低水平；渠道上对生态伙伴依赖程度相对较低，渠道费用占比较低，但上半年有小幅上升趋势；消费金融生态赔付率仍处较高水平，在经济下行、居民收入增速预期放缓、消费升级预期减弱背景下，我们预计信用保险的业务质量和成长性面临考验。此外，车险实现规模效应仍需时日。
        我们预计2018年全年仍将延续亏损状态，预计到2020年有望实现承保盈亏平衡。目标价由45.00港元下调至42.50港元，对应3.4倍18年市账率，维持中性评级。