兴业证券-轻仓，才能打游击战-180902

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        投资要点
        一、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战
        二、外患未除，内忧待解
        2.1、树欲静而风不止，贸易战重回视野。美国对中国2000  亿美元商品加征25%关税的公众意见征询期将于9  月6  日结束。鉴于中美谈判并未取得实质性进展，关税落地的概率比较大。1）悲观情形：2000  亿美元商品关税一次性落地、较快时间内执行、甚至出现将进一步扩大征税范围的暗示，风险偏好将进一步承压。2）乐观情形：2000  亿美元加征25%关税在美国国内遭遇较大阻力，出现分批执行、推后执行、税率调降等情形，可能部分缓解市场的悲观情绪。
        2.2、新兴市场风声鹤唳，北水持续流出。1）8  月底土耳其局势再度恶化，阿根廷货币开始新一轮暴跌。2）港股容易受到新兴市场风险影响，历次危机期间表现均不佳。3）新兴市场动荡、AH  溢价率回落，港股对北水吸引力下降，8  月当月北水流出230  亿元。
        2.3、主动配置的外资仍在增持中国资产，警惕四季度经济下行叠加新兴市场危机外资短期降低中国资产配置的风险。1）央行重启逆周期因子，人民币汇率企稳有助于稳定信心。2）基本面数据短期尚稳，8  月PMI  小幅反弹。3）警惕四季度经济下行、新兴市场危机导致外资短期降低中国资产配置的风险。
        2.4、中报结果喜忧参半，下半年港股业绩增速将下行。
        ——恒指、国企指数、恒生综指、恒生综指非金融净利润分别同比增长19%、8%、13.7%、18.5%，增速均较2017  年下半年下降。50.3%的公司业绩好于预期，46.2%的公司业绩低于预期，3.4%的公司业绩与预期持平。
        ——下半年港股业绩增速将下行。1）非金融ROE  回升至2013  年水平，依赖净利率提升，资产负债率处于高位，总资产周转率未见改善，回升难以持续。2）盈利超预期的是原材料、工业和消费品，下半年周期性行业有下行压力。
        四、投资策略：轻仓，才能打游击战
        4.1、以低仓位抵御风险，灵活游击战。在低仓位的基础上，进行游击战，拥抱有安全边际、性价比更好的优质资产来度过漫长的至暗时刻。
        4.2、持仓各按所需：1）建议全球配置型投资者，基于分散风险的角度，按照严格的估值和盈利的性价比，配置今年以来调整充分、估值在全球有吸引力的中国各行业龙头。2）建议对冲基金：采取多空组合的策略，重点挖掘个股。
        风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。