兴业证券-保险行业2018年中报总结：新单边际持续改善，投资收益悲观预期落地-180901

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        投资要点      
        四家上市险企寿险新单保费边际均有所改善，新业务价值率有所提升，共同推动新业务价值逐渐改善。国寿、太保、平安和新华在  2018H1  的新单保费同比分别下降了  24.3%、19.7%、6.3%和  28%，但二季度单季度同比均为正增长，新单边际逐渐改善，下半年的主要产品策略仍是以长期保障型产品为主，且去年下半年保费基数也相对较低，因此该趋势将持续。在高价值的健康险占比大幅提升的情况下，四家上市险企的新业务价值率同比均有所提升，和新单保费的改善的共同推动新业务价值的改善。总保费上，保费结构较好的平安和太保的同比增速相对更高，均超过  15%。
        产险业务保费收入稳定增长，但利润受所得税增长影响有所下滑。2018H1，人保财险、太保产险和平安产险的产险原保费收入同比分别增长了14.2%，15.6%和  14.9%，高于行业平均  14.2%的同比增速，产险集中度进一步提升。
        按种类来看，今年上半年非车险的保费增速要远快于车险，与去年的趋势一致，预计未来责任险、农险和保证保险等非车险业务还会有较快速度的增长，非车险业务在产险公司保费收入的占比也将进一步提升。人保财险、太保产险和平安产险的综合成本率相对保持稳定，但其中的综合费用率均有所提升，超额的佣金及手续费无法在税前扣除，导致所得税增加，除了人保财险的净利润略微增长的  1%外，太保产险和平安产险的净利润同比分别下降了  22.5%和  14.1%。下半年在保监会  7  月发布的  57  号文等监管政策的影响下，综合费用率有望降低，产险利润有望提升。
        投资端上，上市险企普遍增加了固定收益类资产的配置，相对更为保守，投资收益悲观预期也已落地。上市险企在上半年主要增加了国债、政策性金融债和协议存款等固定收益类资产的配置，降低了股票等权益类资产的配置，资产配置相对更为保守。可比口径下，国寿、太保、平安和新华总投资收益率分别为  3.7%、4.5%、4.5%和  4.8%，同比分别变动了-0.92  个百分点、-0.2  个百分点、-0.4  个百分点和-0.1  个百分点，下降的主要原因是基金等权益类资产分红的减少以及二级市场行情不佳导致的公允价值变动损失的增加。新华的总投资收益同比基本持平，表现相对较好；若考虑可供出售金融资产浮亏的影响，则太保由于固定收益类资产占比最高而表现相对较好。目前市场上对于险企投资收益的悲观预期已经落地，下半年我们认为在各家上市险企资产配置更为保守的情况下，投资收益的波动会有所下降，收益会相对更稳定。
        风险提示：寿险新单保费收入低于预期；投资收益率下降。