国信证券-中国铁建-601186-2018年半年报业绩点评：业绩亮眼订单充沛，有望受益于基建补短板-180903

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        主业稳健，海外订单高增长
        2018  年上半年公司实现营业收入3089.81  亿，同比增长6.93%；归属于上市公司股东的净利润80.09  亿，同比增长22.78%，业绩略超预期。主营业务工程承包增长稳健，完成营收2671.85  亿，同比增长5.78%，占总营收比重为86.47%；房地产、勘察设计、工业制造等其他业务收入占比在逐步提升，业务结构进一步优化。公司新签订单6090.29  亿，同比增长10.39%，其中海外业务新签订单688.51  亿元，同比增长52.74%。目前公司在手的未完成合同达26132.05  亿，是2017  年营业收入的3.84  倍，订单充足业绩有保障。
        净利率提升，负债水平持续改善
        公司2018  年上半年毛利率为9.70%，同比提升0.86pct；净利率为2.88%，同比提升0.49pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计、房地产等业务占比上升。期间费用率下降1.42pct  至3.88%，其中管理费用率下降1.64pct至2.56%，财务费用率上升0.22pct  至0.68%；销售费用率为0.64%，与去年同期持平。资产负债率为77.76%，相对年初下降0.5pct；速动比率为0.93  倍，相比年初提升30.99%。公司通过降杠杆清存货，有效提升了偿债能力。
        Q2  净利润增长提速
        公司去年Q3、Q4  和今年Q1、Q2  分别完成营收1714.24  亿、2205.97  亿、1316.49  亿、1773.32  亿，分别同比增长9.08%、7.38%、6.97%、6.89%；实现净利润40.06  亿、55.28  亿、34.22  亿、45.87  亿，分别同比增长21.34%、13.37%、18.86%和25.87%。Q2  净利润增长有所提速。
        可续期公司债顺利发行，基建巨头受益基建补短板
        公司上半年成功发行了三期可续期公司债券，总共募集资金70亿元，目前2016年获批的该项债券额度已经全部发行完毕。近期国常会和中央政治局会议定调基建补短板后，货币政策逐渐宽松，融资环境有望改善，公司将直接受益基建补短板下的投资回暖和流动性释放，预计未来订单和业绩将会持续回升。
        盈利预测与投资建议：预计公司18-20  年EPS  为1.37/1.53/1.65  元，对应PE分别为7.6/6.8/6.3  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资增速放缓等。