中银国际-杭萧钢构-600477-战略合作小幅放缓，商业模式再创新-180902

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        公司发布2018  年中报，营收24.68  亿元，同增15.85%；归母净利3.53  亿元，同减1.53%；EPS0.20  元，同减1.49  与去年持平。营收稳步增长，营运能力持续改善，技术授权提升变现能力，体验中心项目逐步开放拓展业务，装配式龙头业绩可期。
        支撑评级的要点
        .  营收稳步增长，营运能力持续改善：上半年营收24.68  亿元，yoy15.85%；归母净利3.53  亿元，yoy-1.53%。营业收入实现稳步增长，净利润背离营收下降主要系销售费用提升带来成本上行，盈利承压2018  年半年报披露营业周期429  天，存活周转天数341  天，均逐步回调至较好水平，营运能力显著改善。
        .  战略合作业务同比减少，毛利率结构性下滑：2018  年上半年公司与16家合作单位签订战略协议，涉及资源使用费用5.88  亿元。确认资源使用收入5.53  亿元，应收账款回款情况较好。先期支付叠加后期持续使用费用，收入具有可持续性且毛利率维持在高位达到73.25%。战略合作业务数量同比有所减少，确认资源使用费亦有所下滑，导致公司毛利率结构性下滑，是上半年净利润减少的主要原因。
        .  产品体验中心年内落地，商业模式再创新驱动业绩高增：公司体验中心将于2018  年四季度落地，  2018Q4/2019/2020  年开放展位1800/6000/10000个，预计收入分别为0.42/3.62/5.28  亿元。创新商业模式的同时，加强技术交流，推广公司品牌，实现业务协同，有望成为公司业绩新增长点。
        评级面临的主要风险
        .  宏观经济形势和政策导向风险，原材料价格上涨风险，战略合作业务可持续性风险
        盈利预测与估值
        .  预测2018-2020  年公司营业收入为54.61、60.07、64.88  亿元，归母净利8.30、10.28、12.16  亿元。EPS  为0.475、0.589、0.700  元。维持买入评级。