民生证券-华夏幸福-600340-2018年半年报点评：异地复制加速，融资结构优化-180829

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        一、事件概述
        华夏幸福披露2018  年半年报，报告期内，公司实现营业收入349.74  亿元，比上一年同期增长57.13%；实现归属于上市公司股东的净利润69.27  亿元，比上一年同期增长29.05%。截至报告期末，公司总资产3,871.36  亿元，归属于上市公司股东的净资产404.73亿元，分别比上一年度末增长3.00%、9.11%。
        二、分析与判断
        盈利再创新高，未来业绩确定性强
        报告期内公司实现利润和营收的大幅增长，主要是由于公司住宅地产和产业新城业务结算加速。同时，公司报告期末的预收账款金额达到1433.15  亿元，预计将在未来二三年内逐步结转为营业收入，公司未来业绩确定性较强。
        异地复制加速，产业新城受益城市群布局
        公司围绕核心城市群布局，报告期内新增签署产业新城与产业小镇PPP  正式协议10  个，其中8  个为产业新城项目，2  个为产业小镇项目，全部位于非京津冀区域。同时，公司在京津冀以外区域销售面积325  万平方米，占总销售面积比例达到45.68%，较去年同期增长293.88%，京津冀以外区域的核心业务销售额占比达到38.63%，较去年同期提升25  个百分点。
        融资结构优化，财务状况稳健
        公司在报告期内，运用多元化融资渠道，改善融资结构。报告期内公司及子公司成功发行84  亿元公司债券，25  亿元超短期融资券，2  亿美元境外债。同时，公司在上半年合并口径获得的集团授信额度合计为3,565  亿元，其中已使用授信额度约为632.68  亿元。2018  年7  月，公司引入平安资管作为股东进行战略合作，有助于公司搭建合作平台，实现产业新城在竞争优势上的进一步突破。
        三、盈利预测与投资建议
        公司产业新城构筑业务护城河，顺应我国新型城镇化的趋势。在行业融资收紧的背景下，公司利用自身优势，积极拓展融资渠道，改善融资结构。公司近三年PE  最高值、中位值、最低值分别为20.3、13.7、7.2，地产板块PE  为11.0。预计公司18-20  年EPS分别为4.12、5.56  和7.42  元，对应PE  为5.9、4.3  和3.2，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：地产调控政策进一步收紧，信贷利率持续上行。