中银国际-医药生物行业：2018年半年报解读-180902

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        2018H1  板块整体情况：收入利润端继续延续了稳定增长趋势，收入同比增速达到20.82%，营业利润和归母净利的增速分别为24.80%和20.65%。由于Q1  存在流感爆发等因素的刺激，Q1  的增速比较快（Q1  同比收入增速为25.11%、归母净利润增速为31.83%），而Q2  呈现增速有所下降的情况，但板块整体上仍呈现稳定增长的趋势，接近2017  年的增速水平（2017  年全年收入增速为18.26%，净利润增速为20.26%）。近五年来，板块整体保持稳定较高的增速水平，营业总收入、营业利润和归母净利润基本围绕20%的中枢上下波动。
        .  化学原料药&制剂板块。供给侧改革带来化学原料药板块景气度持续上行：2018H1  营业总收入536.26  亿元，同比增长28.06%，归母净利润72.71亿元，同比增速76.34%，利润增速在三级医药子版块中仍居于首位。化学制剂板块保持稳健增长：2018  年半年度营业总收入969.87  亿元，同比增长27.51%，归母净利润108.75  亿元，同比增速22.04%，保持稳健增长。
        .  生物药板块。2018H1  我们统计的板块31  家公司营业总收入193.13  亿元，同比增长34.32%；营业利润56.47  亿元，同比增长54.03%；归属母公司股东净利润为45.38  亿元，同比增长51.75%。上半年疫苗、生长激素等细分行业带动生物药板块快速增长，下半年疫苗行业景气度下降会对板块造成一定影响，但血制品去库存进入尾声之后有望会出现景气度上行的局面。
        .  中药板块。2018H1  我们统计68  家中药企业收入1490  亿元，同比增速19.78%；营业利润253  亿元，同比增速23.31%；归属母公司股东净利润208  亿元，同比增速为22.45%。未来中药板块将继续两极分化：消费品、饮片等继续保持快速增长，而中药处方药（重点是注射剂、辅助用药等品种）将继续受打击。
        .  器械板块。2018H1  我们统计的42  家医疗器械公司营收收入339  亿元，同比增长22.77%；营业利润58  亿元，同比增速27.21%；利润总额59  亿元，同比增速为22.83%；归属母公司股东净利润46  亿元，同比增速为21.84%。整体保持稳健增长，但板块内部业绩分化明显。以乐普医疗、三诺生物为代表的公司在外延并购带动下，业绩保持快速增长；部分细分领域龙头公司，如安图生物、开立医疗等，在细分领域具有明显的技术优势，对行业原有技术进行升级替代，业绩保持快速增长；低值耗材、器械领域竞争激烈，部分公司业绩增速明显放缓。
        .  医疗服务板块。2018H1  板块收入136.04  亿元，同比增速36.57  %；营业利润17.03  亿元，同比增速45.43%；归属母公司股东净利润10.82  亿元，同比增速为24.08%。行业在鼓励民营以及地方政府对部分公立医院资产的市场化运作逐渐实现开放态度下，有利于上市公司完成区域的并购和连锁。但在整合阶段也会带来大量的管理费用（如资本开支带来的折旧、摊销以及新增人员工资）拉低利润端的增长，因此需要对公司并购的规模和节奏有充分的预期下才能较好的预测未来利润端的增长。
        .  商业板块。2018H1  板块收入2877.01  亿元，同比增速15.27%；营业利润132.92  亿元，同比增速19.83  %；归属母公司股东净利润88.52  亿元，同比增速为9.14  %。上半年宏观资金面紧张带来资金成本上行，影响到行业的整体增速，但商业批发板块两票制影响基本逐步消化，下半年行业增速有望回升。
        风险提示
        .  医保持续收紧以及GPO  集中采购带来的处方药降价风险。