国信证券-金隅集团-601992-2018年半年报点评：水泥助力业绩增长，长期看好公司发展-180903

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        收入增长20.02%，净利润增长30.54%，EPS  0.23  元/股
        2018  年H1  金隅股份实现营业收入353.65  亿元，同比增长20.02%，实现归属母公司净利润24.10  亿元，同比增长30.54%，EPS  为0.23  元/股，基本符合此前业绩预告。公司Q2  单季度业绩表现突出，实现营收254.26  亿元，同比增长40.27%，归母净利润26.23  亿元，同比增长86.57%。
        水泥板块大幅增长，打造京津冀建材领导者
        上半年公司水泥及混凝土板块实现营收156.9  亿，同比增长12.7%，利润14.1亿元，同比大增472.4%，主要受益于水泥价格上涨。其中，实现水泥销量3721万吨，熟料销量643  万吨，合计水泥熟料综合毛利36.6%，同比提高7.2  个百分点；混凝土部分销量为627  万方，基本同比持平，毛利率同比提升2.5  个百分点至10%。公司目前是全国第三大水泥企业，以京津冀为核心布局全国13个省市自治区，在于冀东水泥重组后区域格局逐步向好，熟料和水泥产能分别达1.1  和1.7  亿吨，其他预拌混凝土产能约7200  万立方，预拌砂浆产能225万吨、骨料产能约3850  万吨、助磨剂外加剂产能约34  万吨。
        地产业务未来承受一定压力，物业投资稳定增长
        公司上半年房地产板块业务收入和利润分别实现99.5  亿、19.7  亿，同比增长36.3%和38.5%。但由于市场调控压力，上半年公司合同签约91.9  亿元，同比减少31.2%，现金回款92.5  亿，同比减少23.3%。上半年公司共获得4  宗土地，新增土地储备57.75  万平米，总计土地储备857.31  万平，为公司地产板块业绩提供长期保障。物业投资板块公司上半年收入18.9  亿，同比增长13.17%，上半年写字楼和公寓平均出租率分别为91.3%和96.8%，喜来登平均入住率81%，同比提高5  个百分点，市场拓展稳步推进。
        估值低廉、资产优质，具备长期投资价值，继续给予“买入”评级
        公司是全国最大的建材生产企业之一，在与冀东整合后水泥业务成为京津冀区域龙头企业，区域格局改善、竞争能力提升；同时公司土地储备丰富，工业用地转换有望带来价值重估。目前市值已破净，估值低廉、资产优质，具备长期投资价值，预计18-20  年EPS  分别为0.35/0.40/0.45  元/股，对应PE  为10.1/8.8/7.8x，继续给予“买入”评级。
        风险提示：水泥区域需求超预期下降；房地产调控超预期