中信证券-爱乐达-300696-2021年中报业绩点评：H1净利同增90%，行业高景气公司业绩有望保持快速增长-210825

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公司于8月23日晚间发布中报业绩，2021H1实现营业收入2.26亿元，同比+100.17%，实现归母净利润1.08亿元，同比+89.85%。

公司是国内航空航天制造领域龙头厂商，具备航空零部件全流程制造能力，有望充分受益于我国航空装备的快速放量以及民机配套需求的持续扩张，同时公司积极布局智能制造领域，成长空间有望进一步打开。

参考可比公司估值水平并考虑公司在细分领域的行业地位，维持公司“增持”评级。

H1归母净利同增90%，收入业绩保持向好。

受益于我国航空装备的快速放量以及民机配套需求的持续扩张，公司21H1实现收入2.26亿，同比+100.17%；实现归母净利1.08亿，同比+89.85%。

公司主要产品飞机零部件业务增长较快，同比+99.86%至2.26亿。

公司Q2业绩延续Q1增长趋势，单二季度实现营收1.18亿，同比+83.84%，环比+8.46%；实现归母净利0.61亿，同比+101.23%，环比+29.63%。

受人力成本上升、业务模式变化等因素影响，公司Q2毛利率减少12.83pcts至63.80%，H1整体毛利率同比减少10.45pcts至63.26%；研发费用同比+51.84%至719.40万元，或显示公司正加速新品开发；利息收入增加，财务费用同比下降52.28万元，使得期间费用率同比下降5.98pcts至6.77%；综合以上因素，上半年净利率同减2.58pcts至47.57%。

存货、预付等指标大幅增长景气度有望提升，回款增加现金流改善。

报告期末公司存货达1.65亿，与期初相比增加5.19%；其中在产品同比大幅+88.26%，或表明公司在手订单充足，生产规模或持续扩大。

预付账款324.18万元，与期初相比增加35.08%；存货、预付等指标的大幅增长，或预示全年业务景气度向好。

报告期末公司应收账款达2.48亿，同比-15.33%，回款进一步改善；上半年经营性净现金流0.36亿，上年同期为-0.14亿，由负转正，考虑到公司客户信用良好，随着后续回款增加，公司现金流有望继续改善。

报告期内公司航空零部件智能制造及系统集成中心项目稳步推进，期末在建工程大幅增长至0.38亿，随着项目逐步建成投产，公司产能或将进一步提升，产品品类有望不断拓展。

定增完成新增产能预计将逐步落地，布局智能制造提升核心竞争力。

公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过5亿用于“航空零部件智能制造中心”项目及补充流动资金。

航空零部件结构复杂，应用材料多样，基于新一代信息和人工智能技术实施智能制造升级，有望提高产品性能、研制质量，缩短制造周期，降低制造成本。

目前定增已经完成，项目计划建设期42个月，建成后公司产能和经营规模将显著扩大，公司预计完全达产后每年可实现销售收入2.34亿元，净利润6002万元，此外公司产线智能化、柔性化程度也将得到显著提高，产品核心竞争力有望得到进一步提升。

风险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期。

投资建议：公司是国内航空航天制造领域龙头厂商，具备航空零部件全流程制造能力，有望充分我国航空装备的快速放量以及民机配套需求的持续扩张，同时公司积极布局智能制造领域，成长空间有望进一步打开。

据此上调公司2021/22/23年净利润预测至2.33/3.35/4.70亿元（原预测分别为1.94/2.62/3.50亿元），现价对应PE分别为55/38/27倍，参考可比公司估值并考虑公司的龙头地位，给予公司2022年44倍PE，对应目标价60元，维持“增持”评级。