国联证券-华谊集团-600623-能化业务表现突出，轮胎有望困境反转-180830

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        事件：公司发布2018年中报，上半年实现营收230.66亿元，同比下降5.27%；归母净利润10.56亿元，同比增长228.67%。其中Q2实现营收123.44亿元，同比下降4.32%；归母净利润6.02亿元，同比增长747.89%，环比增长32.60%。
        投资要点：
        上半年能化业务高景气带来业绩高增长，未来价格仍将高位保持
        上半年公司归母净利实现10.56亿元，同比增228.67%，业绩增速贴近预告上限。公司业绩大幅增长的主要原因系上半年能化产品甲醇、醋酸价格及价差同比皆大幅增长，上半年华谊能化实现归母净利润10.52亿元（去年同期实现3.11亿元）。目前公司拥有醋酸产能130万吨，甲醇产能160万吨（其中外售90万吨），产能规模上在全国占有优势，判断甲醇、醋酸未来供需格局，可以维持较长时间紧平衡，对应未来价格仍将高位保持。
        轮胎业务大幅减亏，或将迎来盈利拐点
        国内轮胎行业多年以来处于过剩状态，随着供给侧改革发力，中小轮胎企业加速出清，公司作为行业龙头，市场份额有望提升。原料端天然橡胶长期供过于求，价格有望保持低位运行，子公司双钱轮胎上半年亏损0.6亿元，去年同期亏损2.46亿元，亏损幅度大幅缩减，未来有望扭亏为盈。
        多产业链布局提升公司整体盈利能力
        报告期内公司不断拓宽产业链布局，加强公司整体盈利能力，子公司双钱轮胎江苏、安徽、新疆轮胎项目继续推进，目前分别实现67%、40%和25%产能。32万吨/年的丙烯酸及酯项目一期已处于试生产，并开始二期建设；1200吨/年催化剂项目一期进入试生产阶段。
        盈利预测及评级
        预计公司2018年~2020年EPS分别为0.9元、1.01元、1.11元，对应PE分别为10X、9X、8X，维持“推荐”评级。
        风险提示。能化品需求转弱；轮胎行业出清不及预期