国金证券-基金投资策略报告：适度控制久期敞口，信用配置累计收益-180831

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        基  本  结  论
        适度控制久期敞口，信用配置累计收益——开放式债券基金投资建议
        8  月以来由于流动性极为宽松的局面不再延续、政策基调转向、通胀预期增强以及地方债供给放量担忧升温等因素影响，债券市场出现较大幅度调整，之后进入窄幅震荡阶段。尽管目前对于滞涨担忧升温，但当前主要影响因素如一线城市房租、猪肉价格和菜价波动对  CPI影响有限，短期内通胀对市场影响有限，后续债市主要分歧集中于宽信用政策效应是否能够对冲经济下行压力。由于政策节奏和力度仍需观察，并且宽信用政策实施以及传导至实体经济需要一定时间，短期内经济回暖的概率较弱，债市大概率呈现震荡格局，中期市场交易行为以及市场走势需要观察经济数据来做进一步判断。
        在债券型基金选择上，仍延续一贯立足管理人中长期投资能力并结合短期投资风格的筛选方式，一方面建议重点考察产品中长期历史业绩表现并结合公司固收平台价值，对中长期自上而下投资能力突出的管理人旗下产品进行重点关注；另一方面结合短期市场趋势判断，建议偏重以高等级信用配置风格为主的产品，并在组合管理过程中适当降低久期超配的产品比例、或增加中短债基金配置以增加组合安全性。
        首先，刚性兑付被打破之后，债券型基金管理人投资风格分化更为明显，对阶段性业绩影响显著。但由于债券型基金配置需求以中长期为主，建议对产品中长期业绩表现及风险收益特征给予更多关注。因此在筛选过程中，我们坚持以考察管理人自上而下投资能力作为主线，一方面重点考察产品中长期历史业绩表现和市场调整阶段回撤表现，作为评价管理人市场趋势判断和把握能力的主要因素；另一方面结合投研及交易团队人员配置、决策机制、信评体系以及管理规模等因素，来对固收团队平台价值进行评估，作为判断管理人投资能力的辅助因素。
        其次，尽管今年上半年资本利得对债券型基金收益增厚作用显著，但即使在长端债券收益率整体大幅下行的阶段，票息收入仍旧是债券投资总收入中的重要组成部分。同时由于短期内久期策略赚钱效应减弱，且中低等级信用风险仍旧较大，因此建议从投资风格出发，重点关注信用配置为主、偏重高等级的产品，并适度减少久期超配的债基配置敞口。
        第三，综合债券市场走势和流动性环境来看，建议在债券型基金选择和投资组合构建中适当关注中短债基金，一方面通过中短端信用配置赚取稳定票息收入，另一方面发挥产品契约规定明确的优势以增加对组合久期控制的精准度，增强组合安全性。
        现金升级替代工具，短期流动性选择——货币市场基金投资建议
        当前流动性整体大概率维持相对宽松，导致货币基金收益可能继续下滑。在产品选择上，建议首先重点考察产品中长期业绩表现，对中长期历史业绩较优且稳定性更强的产品重点关注；其次建议从组合特征出发，适当规避同业存单仓位过大的产品以避免中期业绩损失；最后建议选择规模中等偏上且稳定性更强的产品，在享受规模效应的同时规避大额申赎造成的净值损失。