南华期货-宏观经济日报-180904

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        地方债的大量发行助推基建项目
        地方债发行量加大。仅8  月31  日当天，浙江、山东、湖北就发行了超过1200  亿元巨额的地方政府债券，财政部政府债券发行系统客户端甚至一度出现故障，迫使湖北改用书面形式来公布债券发行应急投标书。地方债日发1200亿，系统瘫痪，银保监发文“地方债将各省自发自还”。
        短期的影响。1、地方债的大量发行将会对流动性回笼造成一定压力。虽然央行会通过公开市场等操作从量上进行对冲，央行公开市场操作的净投放量都与地方债缴款规模相近，精准对冲了地方债发行对流动性的回笼，来维持流动性的合理充裕，但是央行会在公开市场上配合地方债发行量的增加，但对冲地方债量的加大的影响仍然面临挑战。
        2、地方债挤兑企业债造成企业融资更加困难，特别是中小企业融资本身就很困难。地方债发行对企业债券融资存在一定的挤出效应。地方债发行量与AA  级企业债信用利差之间存在一定的正向关联，但对高评级企业债信用利差的影响相对较小。由于债市投资者对信用风险的担忧，债券融资渠道正在向高评级企业倾斜。此时地方债发行提速，可能进一步加剧低评级企业的再融资压力。
        3、地方债发行推动政基建项目。  在上半年基建投资不振的大背景下，7月底中共中央政治局会议要求下半年稳投资，尤其是加大基础设施投资领域补短板力度。国务院常务会议也要求财政政策更加积极，其中之一正是加强相关方面衔接，如今地方政府专项债券发行和使用进度，推动在建基础设施项目早见成效。
        长期影响。地方债的大规模发行可使资金需求量回升。银保监会8  月18日的通知要求“加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放”可能使基建融资需求上升，如果基建投资增速回升，将对下游制造业融资需求形成拉动。积极财政带来的融资需求回升可能增加商业银行对于资金、尤其是长期资金的需求，进而改变当前供给升、需求降的资金面格局。
        在经济存在下行压力的情况下，积极财政政策发力除了减税之外，还需要保持支出强度，地方政府债券加快发行筹资，支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域，优先用于在建项目平稳建设，推动基础设施建设，有利于稳投资、稳经济。
        综上所述，我们认为地方债的大量发行，虽然短期对流动性管理更加困难，并且挤兑企业债，但是地方债发行有助于推动基建项目并且基建项目会助推实体经济资金需求，有利于稳投资、稳经济。