兴业证券-众合科技-000925-轨交业务发力，毛利率显著改善-180821

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        投资要点
        公司发布2018  年半年度报告：公司2018  年上半年实现营业收入7.96  亿元，同比增加57.36%；实现归母净利润1638.22  万元，同比增加162.73%。
        各业务收入均有增长，AFC  毛利率显著增长。分产品看，单晶硅及其制品收入为9276.28  万元，同比增加136.56%，毛利率为24.09%，同比增加0.65pct；轨道交通信号系统收入为2.61  亿元，同比增加33.52%，毛利率为36.05%，同比增加1.21pct；自动售检票系统收入为1.26  亿元，同比增加10.67%，毛利率为38.34%，同比增加27.12pct。
        销售、管理费率有所下降，外汇汇率变化抬高财务费率。2018  上半年，销售费率为2.7%，同比减少2.9pct,  主要系公司加大销售费用管控力度、业务招待费减少所致；管理费率为15.9%，同比减少1.6pct，主要系规模效应使管理费用增速低于收入增速所致；财务费率为6.9%，同比增加6.0%，主要系外汇汇率变化所致。
        盈利预测及评级：公司作为地铁信号系统国产化龙头，盈利能力逐步凸显。我们调整了盈利预测，预计公司18-20  年EPS  分别为0.26/  0.52/  0.84  元，对应8  月21  日收盘价PE  为21.7/  10.8/  6.7，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：自研信号系统推广进度不及预期；竞争加剧的风险。