华泰证券-中航电测-300114-布局核心技术，军民融合潜力大-180904

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        民品升级拓展蓝海市场，军品配套放量在即，2018  有望开启高增长
        公司军品是航空产业核心配套，在直升机、运输机、教练机、无人机上均有应用，航空军机新型号列装部队后开始逐步进入放量期，公司显著受益。MEMS  惯导技术逐渐成熟，后续将成为新的军品增长点。民品多元化发展，进行业务转型，并积极布局新兴市场。公司业绩弹性较大。我们预计公司2018~2020  年EPS  分别是0.29  元、0.39  元、0.50  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        航空军品进入批量高峰期，公司配套业务增量空间广阔
        公司航空军品主要包括配电管理系统、检测控制设备和军用电测类三大类，是航空配套产品中的重要组成部分。（1）公司机载配电系统属于机电系统，其重要程度和价值量随多电飞机发展而不断提升；（2）机载电测类产品依托应变传感器技术优势，部分产品已实现双座飞机配套全覆盖；（3）中国军机与美国相比差距明显，未来增长空间较大；（4）新型军机型号已成熟，我们预计从2018  年开始将迎来列装高峰，同时旧机型加改装也是重要的市场。
        MEMS  惯导已逐步具备批产条件，智能弹药推动炮兵精确化打击
        公司与中科院半导体所、微电子所联合研制抗高过载MEMS  陀螺芯片，性能经过打靶验证，目前公司正在稳步推进研制进程。制导弹药是未来弹药发展趋势，是信息化装备的发展方向之一，将显著提高打击精度。同时随着军队实战化训练，弹药等消耗品需求量将增大。此外，国际地缘政治紧张，催生外贸业务增长，制导弹药的军贸也就有较大的市场空间。
        传感器、汽车检测和驾考业务稳健增长中，有望孕育业绩新的增长点
        公司传感器业务位居行业前列，汽车检测业务处于行业龙头地位。（1）传感器应用于工业各个领域，其发展趋势与宏观经济趋势一致,；（2）由于民用传感器行业面临较多的市场竞争，公司在新零售及智慧物流领域积极布局，并已与多家业内领先企业建立了合作关系，此部分有望成为未来新的业绩增长点；（3）我们预计未来5  年汽车保有量、驾驶员人员量和驾校数量仍将保持增长态势，或将拉动汽车检测和驾考业务增长。汽车环保检测业务将受益于环保形势趋严下的政策要求。
        成长性好，业绩弹性大，首次覆盖给予“买入”评级
        公司各业务板块均具有较强的技术实力，发展空间较大。并且体制灵活，已公告拟实施股权激励。我们预计公司未来3~5  年归母净利润有望保持年均30%以上的增长速度。预计公司2018~2020  年分别实现营收15.53  亿元、19.75  亿元、24.21  亿元，分别实现净利润1.72  亿元、2.32  亿元、2.95亿元，对应EPS  分别是0.29、0.39、0.50  元。可比公司平均估值2018  年PE  为42.75  倍，公司估值显著低于行业平均水平，我们给予公司2018  年PE  为43~45X，目标价格区间为12.47~13.05  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：军机列装时间低于预期，制导炮弹进度低于预期，汽车检测与驾考业务受汽车行业景气度影响。