中银国际-海天味业-603288-收入继续稳健增长，盈利能力稳步提升-180905

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        海天味业公布18年半年报.1H18  实现收入/净利  87.2/22.5  亿，同比增17.2%/23.3%，2Q18  实现收入/净利40.3/10.5  亿，同比增17.5%/23.5%，利润略超我们预期。
        支撑评级的要点
        1H18/2Q18  收入继续保持稳健增长。1H18  收入增17%，其中2Q18  收入增17%，估计主要受量增驱动。渠道反馈显示，2Q18  调味品销售情况良好，5-6  月公司适当控制发货节奏，估计留有余力，截至2  季度末，预收款9亿、同比增2.4  亿。
        受益于产品结构升级和生产效率提升，1H18/2Q18  净利率稳步上行。1H18/2Q18  毛利率同比提升2.2/2.5pct，估计主要受益于产品结构升级和生产效率提升（17  年高明厂区65  万产能改造完成）。1H18/2Q18  销售费用率同比+0.4/-0.3pct，1H18  维持在13%+的较高水平，其中1H18  广告与促销费用同比增21%，略快于销售费用整体增速，符合加强品牌建设与市场推广的费用投放规划。1H18/2Q18  管理费用率同比+0.4/+1.2pct，主要系加大研发投入，1H18  研发费用同比增36.5%，研发费用率上升0.4pct。总体看，公司盈利能力稳步提升，1H18/2Q18  净利率同比皆提升1.3pct。
        我们预计18  年收入/净利增17%/21%，略超公司全年目标（收入/净利增16%/20%），主要源于：（1）渠道下沉提速：从渠道战略判断，公司渠道向镇村一级加速下沉，预计18  年经销商数量同比增50%左右。（2）产品结构不断升级：结合中报，我们估计1H18  高端产品收入占比持续提升，预计18  年下半年产品结构继续升级可期，带动毛利率同比提升。
        评级面临的主要风险
        渠道下沉进度低于预期，原料成本大幅上涨，行业竞争加剧。
        估值
        根据中报情况，我们维持此前盈利预测，预计18-19  年EPS  为1.58/1.84元，同比增21%/16%，维持增持评级。