西部证券-广汽集团-2238.HK-2018年中报点评：业绩略超预期，广丰表现亮眼-180827

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        核心结论
        业绩略超预期，广丰表现亮眼。公司公布2018  年上半年实现收入372  亿元，同比增长10%，净利润69  亿元，同比增长12%，略超我们预期。主要原因是：1）合营及联营公司实现利润49  亿元，同比增长9%，主要得益于广丰经营表现超预期，上半年广丰销量25.5  万台，同比增长16%，创历史新高，旗下两大盈利车型全新第八代凯美瑞和汉兰达终端需求保持强劲，叠加第三生产线投产，产能瓶颈得到突破，成为公司利润增长的主要动力；2）资产减值损失减少至0.7  亿元，去年同期为9.4  亿元。
        GS4  老款去库存接近尾声。单看2  季度，公司整车销售毛利率同比下滑约2个百分点至19%，销售费用率提高2  个百分点至8%，主要因为2  季度GS4改款上市，公司为清理老款库存，加大了对经销商的支持力度，我们终端调研显示，老款GS4  去库存目前已接近尾声，下半年随着GS5  换代车型、全新MPV  GM6  上市，我们预期广乘盈利能力将企稳。
        目标价15  港元，维持“买入”评级。我们认为随着GS4  改款切换完成和新品上市，下半年广乘盈利能力应有恢复，同时看好C-HR  销量占比提升带动广丰产品结构进一步改善，  我们预期2018-2020  年净利润为128/135/159  亿元，下修目标价至15  港元，基于7  倍2019  年预期市盈率。
        风险提示：车市价格战加剧、新品销售不及预期、产品召回风险。