兴业证券-唐人神-002567-养猪量增价跌，饲料总体平稳-180827

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        投资要点
        事件：唐人神公布2018  年半年报。2018  年上半年，公司实现收入68.3  亿（+4.59%）；归母净利润7029.6  万（-48.96%）；扣非后8032.8  亿（-40.3%）。。
        其中单二季度：公司收入35.5  亿（+2.19%），归母净利润2590.2  万（-68.56%），扣非后3146.6  万（-60.35%）。
        猪价跌至亏损区间致业绩大幅下滑，出栏持续增长。2018  年春节后猪价快速下跌，3  年来首次进入亏损区间，导致养猪行业和投入品整体受挫。上半年公司生猪出栏31.05  万头，同比增长31.24%，其中二季度出栏18万头左右，均价下跌至10.7  元/kg，养猪业务估计亏损约0.3  亿元。龙华农牧微亏400  万。从生产性生物资产的增加可以看到公司养猪业务扩张扔在持续。
        猪料受养猪亏损影响，禽料恢复性增长。上半年公司整体销量221  万吨，同比持平。其中，猪料同比估计略有下滑，主要受二季度养殖亏损的拖累；禽料销售恢复性增长。禽肉价格的恢复带动山东和美实现利润4209  万（+43%），比利美英伟较为平稳，二者权益合计贡献约0.25  亿利润。
        投资建议：短期，饲料和养猪业务在三季度猪价反弹的情况下有望回暖，但猪价周期下行仍未结束，中期仍受制于猪价低位对整个产业链的压制。中长期看，公司仍维持前期的全产业链战略一体化经营的策略，对养猪、肉制品业务积极布局，在猪价拐点上行后，养猪业务将为公司带来巨大的业绩弹性。。经调整，预计  2018  年至  2020  年  EPS  为  0.27、0.30  和  0.60  元，对应  2018  年8  月  24  日收盘价格  PE  16.4、15.2  和  7.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，政策变化