兴业证券-网宿科技-300017-CDN毛利率经受住降价考验，移动视频驱动互联网流量大爆发-180824

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        投资要点
        网宿科技公布2018  年中报：实现营业收入30.6  亿元，比去年同期增长25.3%；其中CDN  业务收入28.2  亿元，同比增长28.2%；IDC  业务收入2.4  亿元，同比增长0.6%。归母净利润4.5  亿元，同比增长8%，符合预期。
        收入的中高速增长，体现出2018  年上半年，短视频、视频直播、移动手游等互联网应用带动互联网流量继续增长。报告期内，网宿加大研发投入，上半年研发投入3.5  亿元，占营业收入的11.3%，同比增长30.7%，重点打造“智慧云视频平台”，在运营智能化的基础上实现了产品智能化，完成从视频识别、处理、分发到播放的全链条产品AI  智能化，为视频点播（短视频、长视频）、视频直播等业务全面护航。
        毛利率方面，2018  上半年IDC  业务毛利率10.8%，同比下滑13  个百分点，主要是2017  年新投产自建机柜数量较多，使用率较低同时折旧政策较严格；CDN  业务毛利率，37.1%，同比提升1.9  个百分点，环比下滑0.7  个百分点，优于预期。经历2017  年12  月阿里CDN（降幅15%）、腾讯CDN的降价（降幅30%）以及2018  年5  月腾讯CDN  的再次降价（降幅20%），网宿科技成功实现毛利率的相对平稳，体现出较强的降价承压能力。
        流量资费大幅下降，移动视频时代到来，驱动互联网流量爆发式增长。我们判断，网宿CDN  业务的景气度评判取决于两点：
        1、CDN  的毛利率，取决于竞争对手的降价行为和网宿科技的抵御能力，从网宿2018  年上半年的毛利率来看，基本获得平稳落地；
        2、互联网流量尤其是视频流量的增长，2017  年中国联通发起移动流量免费化套餐，尤其是2018  年4  月中国移动大力度跟进，使消费者快速养成视频消费习惯，带来移动流量的爆发式增长。2018  上半年，我国移动互联网流量达到266  亿GB，同比增长199.6%，远高于固网接入流量的增速，带动整个互联网流量增长50%左右。随着“移动互联网流量/互联网流量”的比例提升（当前为15%左右），移动互联网对整个互联网流量的拉动作用越来越大。
        我们预计，2018  全年移动互联网流量将增长177%，带动整个互联网流量增长50%；2019  年在4G  网络大扩容、5G  的带动下，高清移动视频、重度移动游戏将带动移动互联网流量增长150%以上，使整个互联网流量继续增长50%。
        盈利预测：基于CDN  毛利率趋于平稳，以及互联网流量的强劲增长，我们预测网宿科技2018-2020  年收入69  亿、89  亿、113  亿元；净利润9.3  亿、12亿、15.2  亿元，对应EPS  为0.38  元、0.49  元、0.63  元；对应当前股价（2018年8  月23  日），PE  为27/21/16  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：腾讯、阿里等云计算厂商，不计成本的进行CDN  价格战；互联网视频内容平台遭到更严厉的监管，导致流量增长乏力；运营商流量资费政策不能进一步下降，影响移动视频流量的释放。