兴业证券-圆通速递-600233-主业边际改善明显，多元业务稳步推进-180827

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，上半年营收120.66  亿元，同比+46.95%；归母净利润8.02  亿元，同比+15.69%；扣非归母净利润7.69  亿元，同比+20.26%。其中，第二季度营收67.25  亿元，同比+42.56%；归母净利润4.86  亿元，同比+17.52%；扣非归母净利润4.71  亿元，同比+18.68%。
        点评：
        业务量增速回升明显，略高于行业平均水平。公司H1  业务量为28.14  亿件，同比增长28.6%，略高于行业增速27.6%。从4  月公布月度经营数据以来4—7  月业务量增速分别为24.4%/26.5%/30.2%/37.01%，增速回升明显。经历了去年年初网络动荡、干线成本上升后，公司持续强化与加盟商的和谐共生，为加盟商提供信息系统、管理经验以及资源整合能力等有效支持，对加盟商进行精细化管理，网络稳定性大大提升。H1  快递行业收入同比增长27.4%，相对17  年全年14.8%的增速，边际改善幅度大。
        多元化战略稳步推进。自2016  年开始，公司在传统快递业务基础上逐渐开拓国际快递、同城、快运、仓配、货代等新业务，多元化战略稳步推进。国际件方面自有机队数量达12  架，国际件收入达到0.70  亿元，同比增长51.71%；货代业务收入15.84  亿元，对营业收入贡献达13.12%。
        单件收入降幅大于单件成本降幅，单件毛利、净利略降。单件收入3.57元，同比下降1.6%，主要由电子面单推广比例加大、行业竞争加剧动用价格工具所致。单件成本3.18  元，同比下降1.0%，主要由电子面单推广、精细化管理、持续投入自有车辆、转运中心设备升级等多举措降本增效所致。其中，单件派费提升5.88%，单件面单成本、运输成本、中转成本分别下降77.29%、9.32%、2.30%。单件毛利0.39  元，同比下降6.24%。合并新增圆通国际使得管理费用增长86.48%，最终单件扣非归母净利润0.27元，同比下降6.45%。
        下半年公司通过降价进一步提升业务量。经历了2017  年的低迷，18H1  公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整、科技投入均有一系列动作，效果显著。近期行业竞争加剧，公司通过降低费用、减轻加盟商负担来进一步刺激终端业务量的增长、捍卫快递龙头地位，关注公司在下半年成本和市场份额的改善进程。
        盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测，预计2018  至2020  年归母净利润分别为16.71、19.13、21.77  亿元，EPS  分别为0.59、0.68、0.77  元，对应8  月24  日收盘价PE  分别为21、19、16。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业恶性价格战、成本超预期上涨。