兴业证券-中航电子-600372-业绩保持平稳,期待资产注入-180826

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投资要点
公司发布2018 年中报:营业收入29.73 亿元,同比增长9.0%;利润总额1.95亿元,同比增长3.2%;归母净利润1.48 亿元,同比增长1.8%。
公司整体业绩平稳,子公司业绩增速差异较大。其中兰航机电、华燕仪表和青云仪表的净利润分别同比增长306%、178%和57%;其它净利润实现同比正增长的子公司包括上航电器、苏州长风、东方仪表;宝成仪表同比亏损减少;其余4 家子公司业绩出现不同程度下滑,凯天电子、千山航电、太航仪表同比下滑幅度较大。
可转债利息致财务费用大增,存货和应收账款显著上涨。公司净利润增速低于收入增速,主要原因是期间费用小幅提升,其中财务费用大增46.1%至1.4亿元,主要原因是摊销可转债利息费用。应收账款和存货规模分别为71.6 亿元和37.1 亿元,分别同比增加12.1%和8.2%。存货中在产品11.32 亿元,同比增16.7%;库存商品12.20 亿元,同比增17.6%。
机载系统公司成立有利专业化整合,未来7 家航电院所有望注入。随着院所改制和资产证券化的推进,未来公司托管的5 家院所及上海测控所、北京长城测控所资产有望注入上市公司,提升公司技术壁垒并大幅增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019 年EPS0.33/0.36/0.39,暂不考虑可转债转股的影响,对应估值38/35/32 倍(对应2018/08/24 收盘价),维持“审慎增持”评级。
风险提示:航空装备批产增速低于市场预期;来自中国电科及民参军企业竞争压力加大;民品拓展不及预期;院所改制及资产证券化进度低于预期。