兴业证券-重庆百货-600729-主业回暖叠加效率提升带动业绩超预期-180826

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        投资要点
        营收延续增长趋势，零售主业逐渐回暖。2018  年上半年公司营业收入同比增长6.78%，较去年同期增速上升13.55pp，其中2018Q2  同比增长3.38%。公司营业收入结束2014  年以来的负增长并进入向上通道，主要源于：1）一季度旺盛消费需求的拉动，2）公司根据消费需求的变化积极进行经营调改，3）加快新技术的应用。百货、电器、汽贸业态增速较快，2018H1  分别同比增长6.04%、7.28%和16.32%；
        经营效率提升，业绩加速增长。公司上半年归母净利润增速大幅提升26.94pp至49.05%。净利大幅增长主要得益于公司继续优化门店结构提升经营效率，以及“马上金融”消费金融业绩持续提升。此外，剔除“马上金融”影响后，2018H1、Q2  公司归母净利润同比增长约37.41%、112.31%。
        门店优化助力公司经营效率和毛利率的提升。2018  年一季度，公司新开门店2  家，关闭1  家，截至报告期末，公司门店共312  家。随着公司低效门店的关停及门店结构的优化，公司经营效率和公司毛利率进一步提升。一季度，公司综合坪效为0.44  万元/平方米，较上年同期增长3.56%；综合毛利率为18.62%，较去年同期上升2.07pp。
        “马上金融”业绩持续增长，利润贡献可观。2018  年一季度，“马上金融”为公司贡献投资收益近1.00  亿元，较去年同期增长1784.88%。公司拟对“马上金融”进行第三轮增资，预计增资完成后马上金融利润将进一步增长。
        上调公司盈利预测：考虑到公司主业回暖，“马上金融”业绩贡献增加，我们上调公司盈利预测，预计未来三年实现归母净利润分别为10.29/12.35/14.59亿元，实现EPS  分别为2.53/3.04/3.59  元，2018  年8  月24  日收盘价对应PE分别为11.3  倍、9.4  倍、8.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：门店调整影响公司业绩、“马上金融”业绩不及预期