兴业证券-化工行业：行业延续景气向上，在建工程有所回升，盈利及现金流大幅改善-180905

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        投资要点      
        2018年上半年营业收入同比延续较快增长，净利润大幅增长。2018  年上半年  294家基础化工行业上市公司共实现营业收入  7993.39  亿元，同比增长  19.56%；实现归属母公司所有者净利润为  623.80  亿元，同比增长  44.19%，行业整体净利率为8.44%，处于近十年来较高水平。其中  238  家上市公司业绩同比增长，56  家上市公司业绩同比下降。2018  年上半年基础化工行业总体延续景气上升态势，多数子行业供需结构持续改善，上市公司产品销售量同比提升、大部分产品价格均价仍有所上涨、毛利率有所提升，销售规模继续扩大。行业整体毛利率整体小幅提升1.64  个百分点至  20.04%，期间费用率同比微降  0.06  个百分点至  10.12%，行业整体净利润同比大幅增长。
        2018  年第二季度营收同比延续较快增长，毛利率同比提升、环比微降，净利润大幅增长。2018  年第二季度基础化工行业上市公司共实现营业收入  4392.04  亿元，同比增长21.37%；实现归属母公司所有者净利润为341.17亿元，同比增长53.46%。化工产品价格比去年同期有所上涨，尽管第二季度部分化学品价格有所回落导致毛利率环比小幅回落，但整体均价仍高于去年同期水平，毛利率同比有所提升，期间费用率同比小幅下降，企业盈利改善显著。子行业方面，2018  年第二季度除了复合肥和钛白粉外，大部分子行业盈利同比提升，其中氮肥、橡胶制品、纯碱、有机硅、化纤、氟化工、染料行业涨幅居前，总体而言，基础化工中大多数子行业盈利水平处于历史较高水平。
        第二季度资产负债率延续下行，部分行业产能扩张速度有所加快。2018  年第二季度期末基础化工行业上市公司总资产达到  22151.55  亿元，同比增长  19.82%，基础化工行业（长周期样本公司）资产负债率  55.92%，同比、环比均有所下降，为2011  年以来的最低点；在建工程  1164.82  亿元，同比增长  16.98%，复合肥、农药、化纤、氯碱、聚氨酯、钛白粉行业产能扩张有所加快。
        第二季度存货周转天数同比微增，经营性净现金流显著改善。2018  年第二季度基础化工行业（长周期样本公司）存货规模为  11568.94  亿元，同比增长  20.02%，平均存货周转天数为  57.82  天，同比微增  1.53  天，环比下降  10.55  天。2018  年第二季度基础化工行业经营性现金流净额  1336.48  亿元，同比大幅上升  94.06%。
        行业良好景气可望维持，关注四条投资主线。1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、中国石化、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、金禾实业、新和成、金发科技、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。
        风险提示：贸易战风险；宏观经济波动加大风险；原油价格回落风险；产能无序扩张风险。