国信证券-华扬联众-603825-2018年半年报点评：业绩增长稳健，进军户外广告实现线上线下资源联动-180907

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        事件：归母净利润同增40.76%，业绩符合预期
        1）2018H1  公司实现收入49.22  亿元，同增40.23%，其中18Q2  营收29.09  亿元，同比提升41.9%；实现归母净利润3859.1  万元，同增40.76%，其中18Q2  归母净利润3171.29  万元，同增35.53%。业绩符合预期。2）销售费用率为6.12%，同比降低1.47pct；管理费用率为1.56%，同比提升0.19pct，主要原因系公司在上半年实行了员工股权激励，产生的股份支付费用,以及观致等诉讼费用导致管理费用增加。
        互联网广告业务持续扩张，毛利率稳定彰显全案代理龙头实力
        1）公司2018H1  互联网广告业务收入达到44.28  亿，2017  年该业务收入为71.95  亿元，公司18H1  在保持老客户留存稳定的情况下不断扩展新客户，使新老客户营销预算的稳定增长保证公司广告代理规模成长性；买断式销售代理业务收入3.34  亿，2017  年该业务收入为5.40  亿。2）公司2018H1  综合毛利率10.63%，同比略降0.6pct；其中互联网广告业务毛利率11.32%，与17  年末保持稳定，体现公司互联网全案代理龙头客户服务实力：公司为品牌客户提供全案服务为主，“创意+全案策划+技术投放”多层次结合使得公司较长尾客户互联网广告投放代理公司具备一定行业壁垒。3）继续稳步有序拓展海外业务，各海外办公室业务发展已初见成效，先后与一批知名客户达成业务合作。
        收购龙帆广告进军户外媒体，线上线下联动有望提升盈利能力
        2018  年7  月，公司作价18.9  亿元收购龙帆广告100%股权，该公司2018-2020  年承诺净利润数分别不低于1.68  亿元、1.93  亿元及2.22  亿元。龙帆广告专注户外广告媒体运营领域，其运营的媒体资源数量和营业收入在户外广告行业中位居前列，其户外广告媒体网络覆盖全国十七个一至四线核心城市。华扬联众拥有行业领先的线上广告营销经验，本次收购后，龙帆广告覆盖的众多户外媒体资源系统可为客户提供一站式的户外广告投放解决方案，公司有望向上游眼神增强自身议价能力，并实现线上线下媒体资源联动，进一步提升盈利能力。
        盈利预测与投资建议
        预测2018-20  年EPS  分别为0.76/1.02/1.44  元，对应同期54/42/33  倍PE（该盈利预测未考虑龙帆并表，备考口径下2018-20  年EPS  分别为1.15/1.44/1.86  元，对应PE  分别为15/12/9  倍），维持“增持”评级。
        风险提示：广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。