兴业证券-跨境通-002640-并表优壹电商大幅增厚公司业绩，精细化运营带来效率显著提升-180828

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        投资要点
        事件：公司公告2018年半年报。2018H1公司营收  98.75亿元/+77.23%，归母净利  5.07亿元/+61%，扣非归母净利4.74  亿元/+54.79%。其中，Q2  营收52.53  亿元/+79.81%，归母净利2.44  亿元/+56.86%，扣非归母净利2.22  亿元/+50.41%。公司预计2018  年1-9月归母净利为7.43  亿元-8.92  亿元，同比增长50%-80%。
        并表优壹电商显著增厚公司业绩，原有主业增速放缓。2018  年1  月公司全资收购优壹电商，2-6  月业绩并表。若剔除优壹电商并表影响，公司营收72.33  亿元/+29.81%，净利润3.64  亿元/+12.97%，二者增速均创公司转型跨境电商以来新低。
        毛利率、净利率均有所降低，  期间费用控制效果明显。2018H1  毛利率39.96%/-7.92pct，源自并表毛利率较低的优壹电商；净利率5.12%/-0.66pct。期间费用率方面，销售费率30.31%/-6.70pct  大幅降低，主要原因在于优壹电商销售费率较低，以及公司持续推进物流体系建设使得仓储物流费率显著降低；管理费率1.95%/-0.63pct  有所降低；财务费率1.04%/+0.59pct  有所提升，主要原因在于借款增加值得存款利息上升，以及人民币汇率大幅波动导致汇率损失增加。
        经营效率提升，库存、现金流持续优化。1）库存方面：公司持续优化库存管理流程与备货算法，加强产品的动销比考核，对业务团队加大库存考核力度。截止2018  年6  月底，环球易购存货余额31.98  亿元/较年初减少2.18  亿元，帕拓逊存货余额4.76  亿元/较年初增加1.63  亿，优壹电商存货余额7.52  亿元/较年初增加4.09  亿元。2）现金流方面：公司加强供应商账期管理，优化备货算法，提升业务运营效益，使得现金流得到结构性优化。2018H1  环球易购/前海帕拓逊经营性现金流净额分别为1,737/545  万元（去年同期均为负值），优壹电商为-1.41  亿元。
        盈利预测与投资评级：2018H1  公司业绩大幅增长，主要原因在于并表优壹电商以及原有跨境出口业务稳定增长。跨境电商是万亿级的朝阳行业，双向流动发展潜力巨大。公司作为A  股跨境电商行业稀缺标的，出口B2C  业务龙头优势已经确立，进口电商业务持续布局，成长空间广阔。费用率下降、存货及现金流状况好转表明公司经营质量得到提升。预计18-20  年EPS  分别为0.73/1.07/1.45  元，8  月27  日收盘价对应PE  分别为20/14/10  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新兴市场增速不及预期，品类扩张导致质控压力，商誉减值风险等