兴业证券-海格通信-002465-盈利符合预期，军工订单高涨驱动下半年业绩释放-180824

《兴业证券-海格通信-002465-盈利符合预期，军工订单高涨驱动下半年业绩释放-180824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-海格通信-002465-盈利符合预期，军工订单高涨驱动下半年业绩释放-180824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        海格发布2018  年中报：实现营业收入18.27  亿元，同比增长10%；无线通信收入6.11  亿元，基本持平；北斗导航收入1.41  亿元，受订单交付节点影响下滑32%；航空航天收入6191  万元，增长128%，主要受益于并表驰达飞机；软件与信息服务收入10.02  亿元，平稳增长21%。二季度收入10.64  亿，同比增长15%，收入端逐季加速增长。
        归母净利润1.87  亿元，同比增长35%，业绩增速符合预期，军工业绩有望下半年加速释放。收入增长的同时，公司强化管理，费用控制初见成效，销售费用下降6%，管理费用下降4%（研发投入持平），财务费用下降70%。
        无线通信与北斗导航毛利率分别为47%和67%，均维持较高水平；航空航天业务由于驰达飞机并表影响，毛利率微降3  个百分点至53%；软件与信息服务毛利率23%，受网络优化行业竞争持续加剧影响，下降6  个百分点。
        军工订单大幅增长，下半年开始释放业绩。公司上半年实现新签合同23.24亿元，同比增长16%，核心业务军品新签合同9.36  亿元，同比增长164%。加之2017  年Q4  公司公告新增订单3.06  亿元，军改后累计获得了不低于12.42  亿元的军工合同。历史上军工订单峰值出现在军改前的2015  年（同时也是海格通信业绩峰值年度），公司公告军工订单8.48  亿元。我们估算，2018  年公司军工订单有望接近20  亿元，为公司业绩全面反转奠定坚实基础。由于订单交付结算周期较长，预计军工业绩在下半年将会逐步释放，驱动公司收入和盈利情况加速增长。
        公司也在继续拓展军工产品，获得中央军委装备发展部颁发的“装备承制单位资格证书”，增加3  类卫星装备承制资质，军工业绩高速增长有望持续。
        公司长期看点在于自动驾驶时代的北斗高精度业务，上半年继续稳步推进。2  月份注册成立星舆科技，管理机制灵活，负责建设运营室内外一体化高精度定位网络和高精度地图，打造北斗高精度位置服务平台，目前已完成广东省网络的搭建，目前正进行运营推广，预计2019  年完成全国布网。目前北斗三代射频芯片已完成电路设计，预计8  月份完成流片；高精度导航基带芯片预计8  月提交MPW  流片。
        同期，公司公告北斗高精度基带芯片研制主体—控股子公司长沙海格增资扩股并引入广电研究院（广州无线电集团全资子公司）、高新创投集团等战略投资者，两者分别增资1.3  亿元和1916  万元。通过此次合作，集合股东方技术、资金优势，有望加快推动北斗三号多模高精度导航基带芯片研发进程，助力公司北斗业务完善芯片级核心竞争力。
        盈利预测：根据最新信息调整了盈利预测，预测公司2018-2020  年收入分别为49.4/62.9/79.8  亿元，净利润分别为6.31/8.38/10.80  亿元，对应当前股价（2018  年8  月23  日），PE  为29/22/17  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：民用北斗业务下游需求增量来自自动驾驶，拓展需要较长时间；下半年军工采购节奏存在不确定性，导致业绩低于预期；北斗高精度业务需要建设一张广覆盖的地基增强网络，增强基站的大规模建设将对公司产生较大资金压力。