兴业证券-老板电器-002508-2018半年报点评：地产传导厨电承压，新兴产品发展亮眼-180823

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        投资要点
        上半年业绩略低于市场预期。2018  年上半年老板电器实现营业收入35  亿元/+9.35%，归母净利润6.6  亿元/+10.47%，毛利率53.4%/-3.9pp.，净利率18.9%/+0.2pp.。分季度来看，2018Q1  营收同比+16.89%，Q2+3.75%；地产销售增速逐渐传导至厨电行业，导致公司营收增速趋缓态势明显。
        烟灶消品类增速放缓，新兴品类表现超预期。受房地产调控影响，厨电行业整体低迷，占公司收入86%的烟灶消产品营收分别+8.2%/+1.1%/+2.4%，增速同比收窄，但市场份额分别为26.8%/23.9%/24.5%，依旧保持第一且领先优势明显；公司年初确立嵌入式蒸汽炉为第二主打品类并积极拓展新品类的成效显著，占公司收入11%的新品类烤箱/蒸箱/洗碗机/净水器上半年销售额同比+33.4%/+53.5%/+83.8%/+197.7%，表现亮眼。
        毛利率同比下滑，但受益于成本控制，净利率稳中有升。上半年钢材、铜材均价分别同比+15%/+17%，原料价格上涨使公司毛利率下滑，公司2016H1/2017H1/2018H1  毛利率分别为59.1%/57.3%/53.4%。期间费用方面，创新营销方式、加快推进新零售使得公司销售费用率在18H1  同比-3.37pp.；加大研发入力度，管理费用率+0.30pp.；财务费用率+0.02pp.，同比保持稳定。受益于经营效率提升（18H1  订单周期缩短20  天，库存周转率提升21%）与有力的期间成本控制，公司净利率18.9%/+0.2pp，稳中有升。
        投资建议：受到地产后周期影响，公司自18  年起营收增速趋缓态势明显。目前公司已经积极针对三四级市场做出战略调整，持续推进渠道下沉、大力促进线上线下渠道融合、不断提升工程渠道溢价能力；同时，嵌入式蒸汽炉、洗碗机、净水器等新型品类表现超预期，多品类布局有助于支撑公司业绩。我们调整了盈利预测，预计18-20年EPS  分别为1.68/1.81/1.95  元，2018  年8  月22  日收盘价对应PE  分别为15/14/13  倍。
        风险提示：地产周期压制超预期，原材料价格继续上涨