兴业证券-三安光电-600703-Q2环比改善，LED芯片龙头逆势谋增长-180823

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        投资要点
        扩产产能释放，2018Q2  扣非后净利润环比增长：2018Q2  实现营收  22.28亿元，同比增长7.3%，环比增长14.57%；扣非后净利润7.92  亿，同比增长14.43%，环比增长23.3%。2018Q2  扩产产能释放，营收和扣非后净利润环比均有不错的增长。但由于芯片价格下跌，同比增速比预期的要差，毛利率也降到了2016  年4  季度以来7  个季度的历史低位。2018Q2  存货周转天数181  天，同比上升83  天，环比下降11  天。虽然存货情况相比1  季度环比有改善，但改善幅度不大，公司存货从今年1  季度开始回到了2016Q1  之前的高位，反映了LED  上行周期已过。
        全球LED  芯片龙头地位无可撼动，化合物半导体和MicroLED  打开全新市场，维持“审慎增持”评级：（1）LED  行业虽不在景气周期，但公司作为龙头，目前全球市占率仅在20%左右，目标是30%-40%，市占率仍有上升空间，提供稳健增长的动力。（2）中长期成长亮点为化合物半导体新业务，公司是国内唯一能量产砷化镓/氮化镓的公司，从军工起步积累技术，有望逐步打开消费市场，化合物半导体新业务有望再造一个三安。此外，公司积极布局下一代显示技术MicroLED，有望打开成倍的市场空间。（3）维持“审慎增持”评级，调整2018-2020  年净利润分别为39.1、49.7  和60.8  亿，对应EPS  为0.96  、1.22  和1.49  元，以8  月22  日收盘价计算，对应PE  为16.3  、12.8  和10.5  倍。
        风险提示：LED  价格下跌幅度超出预期、新业务进展不及预期