兴业证券-深圳燃气-601139-售气量带动业绩稳健增长，静待调峰站投产-180823

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        投资要点      
        事件：公司发布2018年半年报，报告期实现营业收入  61.70  亿元，同比增长  20.25%；实现归母净利润  6.38  亿元，同比增长  11.60%；实现扣非归母净利润  6.32  亿元，同比增长  12.25%。对此，我们点评如下：
        燃气销售带动业绩稳健增长，毛利率较同期下降  1.34pct。报告期内，公司燃气销售  40.32亿元，同比增长  28.58%（整体营收占比  65.35%），销售量  13.76  亿方，同比增长  29.52%，其中深圳地区售气  9.24  亿方，同比增长  18.11%，主要来源于电厂燃气销售（报告期  3.91亿方，同比增长  30.04%）。异地燃气销售  15.66  亿元，同比增长  48.90%。公司石油液化气销售  13.95  亿元，同比增长  6.32%。我们认为，公司业绩增长主要是燃气销量大幅增长带动，同时毛利率为  21.73%，较同期下降  1.34pct，我们认为与购气成本提升有关。
        天然气储气调峰库优化气源，资本开支压力有望改善。根据半年报公告，天然气储备与调峰库项目工程进度达  99%，项目投产后将具备  10  亿立方米/年的  LNG  周转能力。国内  LNG市场价与  LNG  进口平均单价的价差通常在  0.4~1  元/立方米之间，17  年价差极值一度扩大到  3.17  元/立方米，项目具有较强的盈利能力。我们测算，项目满产后净利润中枢为  2.09亿元。
        公司有息负债规模达  65.30  亿元，资产负债率为  52.31%。以天然气储备与调峰库为代表的重大在建工程均已接近完工，后续资本支出压力有望得到缓解。
        城中村改造、电厂供气推动燃气需求释放。深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平，未来仍存近一倍的提升空间。十三五期间管道气需求增量主要来自于：
        1）城中村改造。预计到  2020  年，深圳全市将再改造  60  万户老旧住宅区和城中村家庭用户，加上新建楼宇  40  万户，使深圳居民用户数达到  260  万户，管道天然气普及率将达到61.5%。
        2）电厂用气增长。深圳正推进宝昌、钰湖两个燃气热电厂扩建项目和华电坪山分布式能源项目建设。同时考虑深圳市强化能源环境保护，原则上不再新建燃煤电厂，未来用电需求的增长将通过天然气等清洁能源来满足，公司未来电厂供气仍存较大增长空间。
        维持审慎增持评级。预计公司  18~20  年归母净利润为  10.56  亿、12.45  亿、14.78  亿，  8  月22  日收盘价对应估值  16.7、14.1、11.9  倍。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小，业绩有望稳步改善；城中村改造、电厂需求推动管道气放量，维持审慎增持评级。
        风险提示：调峰站投产进度滞后；下游用气需求低于预期；LNG  价格上涨超预期。