兴业证券-九阳股份-002242-2018年半年报点评：Q2收入增速再提速，产品渠道双调整价值显现-180823

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        投资要点
        2018Q2  收入实现两位数增长，增速较Q1  有明显上升。公司近期发布2018年半年报。2018H1  营业收入36.40  亿元/+11.34%，其中Q2  营收20.72  亿元/+16.16%，较Q1  的5.57%上升了10.59pp.；2018H1  归母净利润3.70  亿元/+2.44%，其中出售苏州九阳确认0.77  亿元投资收益，扣非归母净利润为2.93亿元/-8.40%。二季度较一季度增速环比上升，渠道改革效果持续显现。
        三大主要产品线收入增速均超过10%，营养煲和西式小家电占比继续提升。2018H1  食品加工机营收15.44  亿元/+12.29%，占比42.42%/+0.36pp.；营养煲营收12.07  亿元/+12.26%，占比33.16%/+0.27pp.；西式小家电营收4.56  亿元/+13.57%，占比12.53%/+0.25pp.。根据奥维云网统计，2018  年H1  小家电零售规模为325  亿元/+4.6%，其中料理机+45.6%，增势明显好于其他品类。公司目前积极进行产品线结构优化，料理机需求快速增长将利好公司业务发展。
        产品结构优化抬升了销售单价，毛利率获得小幅上升。2018H1  毛利率为33.02%/+0.79pp.  ，  其中食品加工机为37.93%/-1.98pp.  ；  营养煲为28.21%/+2.51pp.；西式小家电为33.97%/+3.47pp.。随着继续优化产品结构，原材料成本改善，毛利率有望得到进一步的提升。
        世界杯年公司积极营销，  费用率有所上升。2018H1  销售费用率为17.37%/+4.29pp.  ；  管理费用率为6.54%/-0.07pp.  ；  财务费用率为-0.05%/-0.06pp.。销售费用率上升主要由于公司积极借助世界杯年的契机进行品牌推广，Q2  销售费用达4.29  亿元，同比增长了80.37%，预计下半年有望恢复。
        盈利预测与投资建议：公司2017  年进行产品结构和销售渠道的调整，2018Q1已初步显效，Q2  的收入端增速持续提升反映出成效进一步显现，随后6  月实施首批股权激励方案，助力未来三年业绩持续提升。我们预计18-20  年EPS分别为0.95  元/+6%、1.07  元/+13%、1.18  元/+10%，我们看好公司发展。
        风险提示：料理机遭遇市场竞争、新品牌推广效果不及预期