民生证券-基础化工行业：四川福华拟受让中化国际所持江山股份股权点评，行业集中度显著提升，受益环保限产价格将高位运行-180907

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        一、事件概述
        中化国际拟以公开征集受让方的方式协议转让所持江山股份的86,684,127  股股份（占公司总股本的29.19%）。在公开征集期间，中化国际收到1  个意向受让方——四川福华以有效形式提交的受让申请材料及保证金。
        二、分析与判断
        若四川福华成功收购江山股份29.19%股权，草甘膦行业集中度将显著提升
        江山股份是国内唯一采用甘氨酸和IDA  两种生产工艺生产草甘膦的企业，目前拥有草甘膦产能7  万吨/年（甘氨酸法3  万吨/年，IDA  法4  万吨/年），中化国际持有江山股份29.19%股份，是江山股份第一大股东。目前全球草甘膦产能106.5  万吨/年，国外为孟山都38  万吨/年，国内产能68.5  万吨/年。国内产能由11  家企业组成，主要包括兴发集团18  万吨/年、四川福华12  万吨/年、新安股份8  万吨/年和江山股份7  万吨/年。若四川福华成功收购江山股份29.19%股份，草甘膦产能将提升至19  万吨/年，成为国内第一、全球第二大草甘膦生产企业，全球草甘膦CR3  将达到70%，国内CR3  将由55%上升至66%，行业集中度明显提高，行业寡头格局逐渐形成，行业价格保护机制将显著增强。
        受环保督查及供暖季限产影响，原材料价格上升支撑草甘膦价格
        我国草甘膦产能为68.5  万吨/年，其中甘氨酸法产能49.5  万吨/年，占比达72.3%，主要原材料为甘氨酸和黄磷。目前我国甘氨酸产能50  万吨/年左右，河北占近50%，作为环保督查重点省份和“2+26”蓝天保卫战重点区域，以及今年环保督查回头看第一批省份，环保高压将影响甘氨酸开工率，支撑甘氨酸价格上涨。2018  年1-6  月国内黄磷均价15148  元/吨，同比上涨5.2%，产量约31.3  万吨，同比减少6.8%。受上游磷矿石限产影响，黄磷价格中枢有望继续上行。目前国内草甘膦价格27500  元/吨，同比增长15%，原材料价格上升将有力支撑草甘膦价格维持高位。
        需求端持续向好，草甘膦价格有望创年内新高
        需求端受益于百草枯禁产以及转基因作物种植面积持续增长，草甘膦市场行业景气度持续上升。短期来看，由于18  年南美大豆大幅减产，目前大豆存在强烈的补库存需求，我们预计19  年大豆种植面积将趋势性增加并将直接拉动草甘膦需求。长期来看，农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后，农产品价格提升将带动农药行业持续复苏。每年下半年是草甘膦的出口旺季，我们预计草甘膦价格在下半年有望创出年内新高。
        三、投资建议
        我们推荐具有530  万吨/年磷矿产能、18  万吨/年草甘膦产能和20  万吨/年有机硅产能的兴发集团，公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业。
        四、风险提示：
        股份转让进度不达预期，草甘膦价格大幅下跌，模型及推算过程有一定局限性。