兴业证券-招商公路-001965-投资收益增速良好，业绩稳健增长-180829

《兴业证券-招商公路-001965-投资收益增速良好，业绩稳健增长-180829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-招商公路-001965-投资收益增速良好，业绩稳健增长-180829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点      
        事件：招商公路公告中期业绩，实现营业收入  27.28  亿元，同比增长  11.11%，实现归母净利润  20.11  亿元，同比增长  15.79%，扣非后归母净利润为  19.8  亿元，同比增长  15.02%。实现每股收益  0.33  元，同比增长  5.37%。其中第二季度实现营业收入  14.04  亿元，同比增长  4.2%，实现归母净利润  11.33  亿元，同比增长  27.1%。
        点评：
        内生增长叠加外延并购，高速公路通行费收入增长良好：投资运营板块是公司收入占比最大的业务板块，主要以高速公路投资运营为主，以光伏运营为辅。上半年公司投资运营板块收入为  21.16  亿元，同比增长  23.73%，占公司总营业收入  77.6%，其中高速公路通行费收入  19.9  亿元，同比增长5.8%，占公司总营业收入  72.9%。上半年公司通行费业务增长良好，主要原因是原有高速公路的内生增长，以及公司外延并购带来的增量。公司原有控股  9  条高速公路上半年实现通行费收入共  16.7  亿元，同比增长  5.4%。此外，公司于  17  年  12  月底并表鄂东大桥、18  年  4  月底并表渝黔高速、沪渝高速，贡献  18  年上半年收入  3.1  亿元，若不考虑新并表项目去年同期收入，则  18  年上半年公司通行费收入实际同比增长  24.9%。此外，报告期光伏业务实现收入  1.8  亿元，同比增长  5.4%，增速较为稳健。
        投资收益增速稳健：投资收益是公司盈利最重要的组成部分，主要为参股其他公路公司股权。18  年上半年公司实现投资收益  16.67  亿元，占公司利润总额的  67%，同比增长  10.5%。其中第二季度实现投资收益  9.52  元，同比增长  23%，增速较一季度大幅提升，主要原因是公司参股高速公司宁沪高速等二季度业绩大幅增长以及公司于  2018  年  4  月底收购成渝高速  49%股权。总体来看，公司参股高速公路公司，均持有各省最优质公路资产，盈利能力优秀，因此公司投资收益可观。
        积极探索交通科技、智慧交通、交通生态等板块：除投资运营板块外，公司积极探索其他多元业务板块，主要包括  1）交通科技领域，主要资产为招商交科院，其主要营业范围为设计、监理、承包、施工等，2018  年上半年该板块实现营业收入  4.79  亿元，同比下降  24%，主要原因为招商交科院的主要市场区域西部地区投资首次出现下滑，部分基建项目停建、缓建，因此旗下子宫签约项目少、生产产品未能交付确认收入。2）智慧交通领域，主要包括新智科技以及行云数据等公司，开展智慧交通、交通大数据以及增值税发票平台等服务。2018  年上半年实现营业收入  7077  万元，同比增长  40%。3）交通生态领域，主要包括招商局招商局生态环保科技公司、重庆车辆检测研究院、公路信息技术公司等，负责生态环保、车辆质检、道路检测等业务。2018  年上半年实现营业收入  6191  万元，同比下降  1.4%。
        盈利变化分析:营业利润方面，投资运营板块实现营业利润  12.63  亿元，同比增加  2.6  亿元，同比增长  25%，主要原因是原有高速公路通行费内生增长以及新收购高速公路带来的。此外，交通科技板块、智慧交通、交通生态板块盈利分别下滑  5000  万、200  万、700  万，主要原因是招商交科院相关业务的下滑。三费方面，财务费用  2.65  亿元，同比大幅增加  1.7  亿元，主要原因是新增收购高速路桥项目导致的。投资收益实现  16.67  亿元，同比增加  1.57  亿元，同比增长  10%。以上主要因素导致公司  18  年净利润同比增加  1.8  亿元，同比增长  8.8%，归母净利润增加  2.74  亿元，同比增长  15.8%。
        投资策略：招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，是中国高速公路行业旗舰平台。一方面公司参股全国主要省份最优质路产，该部分路产盈利能力优秀、业绩表现稳健；另一方面公司近些年也不断通过收购扩大控股路产规模，该部分路产总体看业绩增速较快。此外，公司依托招商交科院（设计、监理、承包施工）平台，大力探索智慧交通、交通科技等其他版块业务，给公司未来发展带来新机会。综上，我们判断公司未来盈利稳健增长，预计  2018-2020  年公司  EPS  为  0.63元、0.7  元、0.78  元，相对  2018  年  8  月  28  日收盘价  8.44  元，对应  PE  为  13X、12X、11X，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济、分流等因素影响高速公路通行费收入