国海证券-传音控股-688036-中报点评：2021H1业绩亮眼，积极备货满足新市场需求-210825

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事件：公司发布2021年半年度报告：2021H1实现营业收入228.53亿元，同比增长65.06%；实现归母净利润17.32亿元，同比增长58.71%。

投资要点：2021H1业绩超指引，公司积极备货满足新市场强劲需求。

2021H1公司继续保持在非洲市场的市占率居首的竞争优势，同时加强新市场品牌宣传力度，在孟加拉、巴基斯坦的市占率保持第一，销售规模稳定增长，营业利润持续提升。

分产品看，2021H1公司手机业务实现营收216.77亿元（同比+69.88%），其中，智能机实现营收183.6亿元（同比+78.82%），销售占比达到81.58%，功能机实现营收33.17亿元（同比+33.05%），销售占比为14.74%；数码配件、家用电器业务以及移动互联网产品及服务业务收入为8.28亿元（同比+54.12%）。

盈利能力方面，2021H1公司销售毛利率为22.45%，同比下降4.43pct，毛利率水平降低主要原因为上游原材料成本增加以及物流费用调整至营业成本导致成本上升。

费用方面，2021H1公司期间费用率为13.12%（同比-4.08pct），其中销售费用率为7.46%（同比-2.67pct），管理费用率为5.44%（同比-1.06pct），财务费用率为0.22%（同比-0.36pct），期间费用率下降体现出公司经营效率提升。

另外，2021H1公司库存水平上升至80.44亿元，主要系公司为满足新市场需求积极备货所致。

坚持本地化发展之路，持续加码研发提升产品竞争力。

多品牌发展策略下，各项业务齐头并进。

公司扎根非洲市场，立足本土化创新，及时追踪市场动向，在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、智能充电和超级省电等领域开展了大量提升用户体验的创新研究。

2021H1公司持续加大研发投入，研发费用达6.40亿元（同比+50.72%），累计获得授权专利1515件，其中发明专利608件，持续高研发投入为公司提升产品竞争力奠定坚实基础。

渠道方面，公司持续拓展新兴市场，在全球市场已进入超70个国家和地区，与超2000家经销商建立起了密切合作关系，渠道优势明显。

移动互联网业务方面，传音OS系统用户数量随公司智能手机出货量提升而不断增加，独立APP业务方面，公司已与网易、腾讯、阅文集团等国内领先互联网公司达成战略合作，截至2021H1，公司已有超过10款月活用户数达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。

扩品类业务方面，公司坚持多品牌发展策略，重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品，持续打造该业务销售平台及核心爆品。

我们认为公司在非洲市场竞争优势明显，围绕中高端用户持续提升品牌形象，且新市场开拓成效显著。

公司积极发力移动互联网与IoT业务，不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业模式，未来有望伴随新兴市场手机产品结构升级与消费水平提升实现高速发展。

盈利预测与投资评级：传音控股作为科技出海代表企业，深耕非洲手机市场，产品销售网络覆盖广渗透深，具有明显品牌与渠道优势，在巴基斯坦、孟加拉国、印度等东南亚手机市场不断加大开拓力度。

我们认为未来随新市场的不断拓展、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，公司有望保持高速增长，预计2021-2023年公司归属于母公司净利润分别为35.99/48.38/58.01亿元，对应EPS分别为4.49/6.03/7.24元/股，当前股价对应PE估值分别为35/26/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情反复导致下游需求不及预期风险；技术研发创新不及预期风险；募投项目建设进度不及预期风险。