渤海证券-通宇通讯-002792-半年报点评：业绩走出低谷，5G研发牵引公司发展方向-180910

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        投资要点：
        公司经营保持平稳，整体毛利率开始回升
        公司8  月29  日发布中期业绩报告称，2018  年上半年营业收入为6.78  亿元，较上年同期减8.30%；归属于母公司所有者的净利润为4013.46  万元，较上年同期减57.26%；每股收益为0.18  元。中报符合市场预期。
        上半年公司营收与成本同比小幅下降，但是营收环比增加快于成本，从而整体毛利率从一季度的低点开始回升，达到30.87%。从产品分项看，天线及射频器件营收降低18%左右，但是光通信产品营收同比增加450%，从而维持公司整体营收平稳。公司经营性现金流大幅流出主要是季节性因素所致，如销售未到回款期，以及招工增加导致劳务支付增加。整体看，上半年公司经营已经度过了前期的低迷期，随着5G  建设的快速推进和4G  网络建设的深度优化，公司整体业绩有望走上上升通道。
        加大5G  设备的研发，积极拓展海外市场
        今年以来公司持续加大研发投入，重心逐步转到5G  相关产品的研发与测试上。公司300  多人的研发团队根据市场需求及行业导向开发新产品、新技术，以保证公司的技术实力及产品质量处于行业领先水平。上半年，公司5G  产品实现销售已经实现零突破，收入达666.71  万元，顺利开拓了中兴、爱立信、诺基亚等设备商的5G  产品市场。目前在手的5G  天线、射频器件等相关产品订单已经超过2000  万元。下半年随着运营商5G  实验网的布设，以及各大设备厂商加速5G  产品的小批量生产，相关5G  的订单将稳步增加，公司的5G  基站类产品将在业内显现实力。
        公司现有的营收主要来源于4G  基站产品。虽然国内4G  网络已经进入后期，对于4G  基站的需求开始减弱，上半年国内销售就减少了39%，但是海外市场，如印度、土耳其等刚进入4G  建设期，对于4G  基站设备的需求十分大，公司频频获得海外订单，上半年公司海外业务同比增长102%，下半年有望进一步增长。因此公司在继续做好国内市场的同时，大力开拓海外市场，使得公司业务总量稳步提升。同时公司在不断优化产品业务规模的基础上，也非常重视提升产品总体销售毛利，主要是通提高产品线自动化以及新产品研发进度。
        不断强化无线核心竞争力，初步拓展光通信领域
        经过10  余年的天线技术积累，公司已经是国内天线及射频器件领域的一线厂商，不仅拥有较强的研发技术团队，还拥有完备的测试设备与环境——微波暗室（包括4  种天线方向图测试系统）。同时公司拥有天线的关键部件及设计方面的知识产权，并可以和爱立信、华为公司、诺基亚、阿朗、中兴通讯等主要设备集成商基站系统进行解决方案对接。在智能天线方面，公司早期的TD-SCDMA电调智能天线和近期的LTE系列化产品已达到国际先进水平。公司的另一个核心竞争力体现在客户响应速度以及质控方面，公司凭借纵向一体化的精密制造能力，可以快速完成新产品的研发、中试以及后期规模化的生产，同时严格的产品质量控制体系和较为完善的品质检验流程，保证了产品的高合格率。    
        目前公司具备通信天线及射频器件的完整产品线，主打产品为为基站天线、射频器件、微波天线、室内覆盖天线、终端天线等。同时公司通过收购深圳广为新切入的光模块领域，主要覆盖100G  CFP系列产品，40G  QSFP+光模块及线缆，25G  SFP28光模块等系列产品。随着深圳光为新产品研发的加速，公司将会推出更多更先进的光模块新产品，这给公司带来的主业外的新的利润增长点，同时也加强了公司和电信设备商、数通设备商和数据中心的联系。。  
        盈利预测      
        公司以天线细分领域的领先地位为基础，提前在5G天线方面深度布局，考虑5G产品商用加速推进，公司未来三年将获得良好的市场份额，并带来业绩的高增长。我们预计公司2018~2020年营业收入为17.20亿、20.63亿和25.79亿元，对应的归母净利润为1.15亿、1.82亿和2.93亿元，给予公司"增持"评级。    
        风险提示：国外市场出口波动和汇兑损失风险；技术开发和新产品研制不及预期；公司天线和相关器件产能不足。