光大证券-美股系列报告之二：美股高估值从何而来-180910

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        导言：在中美贸易争端持续升级的2018  年内，港股和A  股市场双双反复破位下行。由于国内经济增长预期和中长期利率预期同步转负，人民币投资者的风险偏好持续下行。但与此同时，美股仍然在稳健的经济增长、强劲的企业盈利表现的支持下持续上行，年内再创新高。作为发达市场领头羊的美股，是什么力量支持其走出史上最长的牛市？我们将从美股的历史表现中探寻一二。以最为成熟的市场作为范例，可帮助我们思考未来的中国股市（A+港股）。本文旨在分析美国在全球政策市场的地位、三大股指的构成以及1970  年以来的美股，当前对于美股的情况众说纷纭，本文仅意在提供历史视角的分析。
        美国证券市场&美股三大股指：
        根据全球交易所联盟（WFE）公布的数据，截止2018  年1  月，全球主要交易所的市值总规模为89.98  万亿美元，前十大证券交易所把握着全球股市的命脉，占据76%的市值份额。纽交所（收购了美国证券交易所）和纳斯达克分列一二，加总市值规模达到33.6  万亿美元。观测美股市场我们最常使用的标普500  指数是一个跨市场指数，亦是大盘股最具代表性的衡量指标。回顾标普分行业权重的变化，过去十年，代表新经济方向的板块权重不断上升。
        回溯1970  年以来的美股：
        市场的长期繁荣最终依靠的是强劲经济的支撑，宽松的流动性环境不是必要条件但可以给市场提供附加动力。
        70  年代的美国自身经济结构面临严重问题，制造业上面临着德国和日本的有力竞争，美股经历了“遗失的10  年”。80  年代里根开始着力调节美国经济结构，美国经济获得快速发展，联储较为宽松的货币环境给予了市场有力支撑。80  年代的改革在90  年代迎来收获，随着高科技发展带来的技术革新、生产效率提高，美国相较于日本以及欧洲的优势显著增强。美股亦开启了长达113  个月的牛市，TMT  板块在整个90  年代的表现最好。资本市场的过度狂欢最终造成了2000  年互联网泡沫的破灭，叠加次贷危机的沉重后果，期间美股可谓是步履艰辛。
        当前我们正处于美股最长的牛市，金融危机后以美联储为首的主要央行非常规的货币宽松手段给美股提供了充沛的流动性也带来了泡沫的集聚，而随着美股的盈利不断改善，泡沫正在不断被消化过程中。长牛归根到底需要经济的支撑，本轮的周期中，又是什么在改变着美国经济，页岩油革命，亦或是人工智能？可能很多年后我们回顾当前才能给出清晰判断，但以史为鉴，经济上行盈利改善依旧支撑着美股，联储虽然在加息过程中，但和市场之间的有效沟通有助于美股较好地消化加息带来的过度影响。美股依然大概率是今年表现最好的权益资产，回顾美股历史，虽然转型曾带来疼痛，但是没有转型的积累就没有之后的发力积累，这或许是回顾这段历史给我们最好的启发。
        ◆风险提示：中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。